老板电器1979 年成立、2010 年上市，与方太、西门子三大品牌共同位居中国高端厨电市场的佼佼者。厨电行业在经历飞速发展的十年后，于2018 年增长陷入停滞。由于地产周期影响、众多新晋品牌竞争等诸多不利因素，老板电器股价也出现了深刻的跌幅。但未来，随着地产竣工的逐步回暖，公司工程端的发力和新品的推出，我们认为，老板电器有望走出长达两年的回调泥潭，恢复往日增长。
我们的行文思路如下：
1. 品类属性探讨
2. 过往上涨与下跌逻辑
3. 最新变化与投资价值
一、品类属性探讨
1. 成长属性：厨电渗透率低于冰洗，加之嵌入式新品拓展，长期成长空间可观。2. 地产后周期属性：厨电在家电中与地产关联度最高，消费以新增需求居多、更新周期较长。3.竞争属性：厨电集中度低于白电，因消费者存在高重置成本（拆卸麻烦+更新较长）导致品牌属性较强，高端市场局势稳固，低端市场高度分散。4.行业变革：消费趋势快速裂变下厨电行业近年最显著的变量包括①精装兴起，厨电企业从纯T0 C 市场转换为部分T0 B，引发下游用户属性的转变（未来家庭用户和商业用户并行）；②消费前置，消费者越发倾向于在装修环节将厨电与家居进行一体化整装设计，引发渠道零售主场的转变（从连锁卖场走向建材卖场和智慧体验中心）。
二、过往上涨与下跌逻辑
1.上涨逻辑：2010-2016 年老板的高成长性，一方面得益于行业规模的持续增长，另一方面更离不开公司层面的4 重逻辑，即①收割份额提升销量，②结构升级提升均价，③与代理商互相持股渠道增利，④顺应趋势持续提升电商占比。
2.下跌逻辑：2017-2018 年老板增速放缓，2018 年3 月成为公司市值的分水岭，从彼时的高点500 亿一路下行至2019 年的250 亿，收入利润增速突破上市以来最低水平。核心原因在于：①一二线地产萎靡，②同业竞争加剧，③提价、电商靠近瓶颈。
三、最新变化与当前价值
我们认为，不论是从外部因素（主要是地产端）、还是从公司因素分析，老板电器已处于底部反转的最佳时期。1. 地产需求逐步释放，竣工有望边际改善。
2.工程渠道表现优异，加固公司市场地位，预计工程渠道将持续快速增长，销售占比有望由目前14%增至30%。3. 零售渠道库存释放，有望促进业绩触底回升，目前零售渠道库存水平仅一个月左右，处于历史较低水平。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021 年，公司净利润16.3 亿、18.2 亿、20.7 亿，EPS1.72 元、1.
92 元、2.18 元；对应当前股价PE17X、15X、13X。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示 地产景气不及预期，工程渠道增速放缓，竞争恶化