事件：公司发布2019 年三季报，2019 前三季度公司实现营业收入10.28 亿元，同比增长51.47%；实现归母净利润8205 万元，同比增长21.49%；实现扣非净利润7791 万元，同比增长26.81%。公司第三季度实现营收3.5 亿元，同比增长48.89%；实现归母净利润2236万元，同比增长19.28%；实现扣非净利润2202 万元，同比增长30.37%。
主营业务稳健增长，新客户初拓展致利润率微降。公司前三季度营收快速增长，主要受益于来自华为等核心客户的订单量增长及谦玛合并收入。但由于来自宝洁、辉瑞等高毛利客户的订单量有所下降且新增经销商礼赠品业务毛利较低，导致前三季度毛利率较去年同期下降1.94pct 至22.96%；净利率下降0.99pct 至9.1%。我们认为，随着公司对新客户开发的深入及新客户对公司服务能力认可度的提升，来自金融类新客户的收入有望快速增长。
期间费用率微降，ROE 及ROIC 微升。报告期内，公司期间费用率较去年同期下降0.86pct 至12.62%。其中，销售费用率为6.05%，同比下降1.23pct；管理费用率为6.1%，同比下降0.23pct；财务费用率为0.47%，同比上升0.6pct。公司摊薄ROE 及投入资本回报率分别为12.54%及13.14%，分别同比提升0.53pct、0.78pct。
冬奥会吉祥物正式亮相，公司特许业务有望迎来快速成长期。目前，2022 年北京冬奥会 “冰墩墩”和和冬残奥会吉祥物“雪容融”
已经正式亮相。10 月5 日，首批吉祥物特许商品也已上新。随着冬奥会热度渐起，拥有徽章、贵金属、毛绒玩具三大热门品类特许商品生产权和特许零售权，公司特许业务将步入快速成长期。
受益于新媒体营销行业快速增长，谦玛网络全年业绩可期。受制于宏观经济下行预期增强，广告业整体景气度疲软，但基于庞大的移动社交用户基数及快速增长的短视频、直播用户，广告主对两微、抖音、快手、小红书等移动社交新媒体的广告投入却逆势上升。2019 年上半年谦玛网络实现营收1.14 亿，同比增长83%；实现净利润1605万，同比增长21.23%。随着下半年双十一、双十二等大促活动的到来，谦玛全年业绩可期。此外，谦玛全新技术中心—沃米数据科技于9 月在苏州工业园区成立，除原有核心产品更新迭代，还将持续研发营销中台SaaS 工具系统、H5 及小程序开发及应用、社群营销智能中台系统等产品，帮助促进公司围绕互联网+整合营销的全方位能力升级，进一步夯实公司的行业领先地位。
盈利预测：假设公司各项业务持续稳步推进，预计19-21 年EPS分别为0.96 元、1.31 元、2.02 元，按2019 年10 月29 日收盘价计算对应PE 分别为25x/18x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险等。