中报营收高增长,新客户加速开拓
8月26日公司发布中报,2019年上半年实现营收6.78亿元,YoY+52.83%;实现归母净利润5968万元,YoY+22.34%;实现扣非后归母净利润5589万元,YoY+25.46%。业绩基本符合市场预期。我们认为公司正处于新客户开拓的投入期,龙头优势不断夯实,未来具备较大的增长空间。预计公司2019-21年EPS为0.99/1.46/1.98元。维持“增持”评级。
礼赠品主业稳步增长,谦玛网络快速扩张
2019年上半年公司营销业务营收6.62亿元,YoY+54.04%;其它业务营收1587万元(包括贵金属、特许产品及房产租金),YoY+15.19%。营销业务中礼赠品业务营收4.73亿元,YoY+30.39%,毛利率19.50%,同比下降5.51pct,主要由于增加经销商渠道积分奖励业务和新客户开拓,令低毛利订单增加。促销服务业务实现营收7524万元,YoY+12.06%,毛利率33.90%,同比上升5.51pct。谦玛网络实现营收1.14亿元,YoY+83.28%;实现净利润1605万元,YoY+23.81%,并表利润为963万元。
受低毛利订单增加影响毛利率下降,财务费用增长较快
公司2019Q2单季度营收为3.72亿元,YoY+54.46%;归母净利润为3444万元,YoY+19.42%。上半年利润增长不及收入增长主要由于毛利率下降和费用增加。上半年公司综合毛利率为23.21%,YoY-2.97pct;净利率为8.80%,YoY-2.19pct,期间费用率为12.2%,YoY-1.4pct。剔除合并谦玛网络影响,财务费用同比增长245万元,YoY+1157.84%。财务费用同比大幅增加,与订单增加导致资金需求增加和收购谦玛网络消耗现金有关。
老客户稳健成长,新客户加速开拓
公司原有大客户保持稳定增长,礼赠品和数字化营销业务来自前五大客户的收入为3.71亿元,同比增长30.97%。同时腰部客户的收入贡献有所增长,营销业务第6~10名客户贡献收入6885万元,YoY+6.52%。公司新客户开拓加速,在2018年末及今年上半年成为平安集团、中信银行、农业银行、欧莱雅、可口可乐、中国农垦等大型客户的礼赠品供应商,上半年上述新客户贡献收入2454万元。我们认为随着大型客户开拓的不断深入,未来公司收入有较大的增长潜力。
快速发展的国内礼赠品龙头,维持“增持”评级
前次预计公司2019-21年归母净利润为1.49/2.08/2.79亿元,根据中报毛利率下降等情况,我们将2019-21年归母净利润预测下调至1.30/1.90/2.58亿元,EPS为0.99/1.46/1.98元。当前可比公司2019年平均PE为29.11倍,考虑到元隆雅图成长性和行业龙头地位,我们认为可给予其2019年30-32倍PE,对应合理股价29.7-31.68元。维持“增持”评级。
风险提示:对主要客户依赖及主要客户框架协议无法续签的风险;主要客户营销方式发生变化的风险;应收账款回收风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。