业绩概要：公司发布2019 年前三季度业绩公告，1-9 月合计实现营业收入818.2 亿元，同比增6.07%；实现归属于上市公司股东净利润33.94 亿元，同比降42.37%，折合EPS 为0.80 元。具体第三季度实现营业收入276.74 亿元，同比降2.16%，实现归属于上市公司股东净利润9.98 亿元，同比降54.37%，折合EPS 为0.24 元；
财务分析：公司2019 年1-9 月综合毛利率13.30%，同比降4.70%，其中三季度毛利率12.71%，环比降1.7%，主要源于环保限产放松后产量释放过快，钢材价格震荡下跌，同时三季度普氏指数呈现前高后低走势，钢厂原料库存周期抬升实际生产成本。1-9 月期间费用率5.53%，同比降1.07%，其中第三季度期间费用率5.65%，环比降0.3%，主要源于公司主动归还部分贷款，贷款利息大幅减少降低财务费用，1-9 月财务费用同比降45.5%。1-9 月净利润率6.31%，同比降3.68%，其中第三季度净利率5.4%，环比降1.6%。此外，第三季度所得税率同比提升3.4%至14.2%，主要是子公司弥补亏损开始缴纳企业所得税所致。三季度末公司资产负债率59.96%，较年初降5.16%；
前三季度盈利表现尚可：今年以来，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但由于供给端持续增压，行业盈利同比较大幅度回落，从近期披露业绩的部分上市钢企来看，前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达40%-80%。公司产品结构中板材产量占比约60%，1-9 月净利润同比降49.22%。在下游汽车低迷的情况下，下属汽车板公司9 月产销突破10 万吨，创历史新高，该公司前三季度盈利同比大幅上升。年初至今，公司抵御行业波动能力相对较强，一方面得益于相对综合的产能结构，公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡，另钢管占比约8%，多品种对应多下游，其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好，宽厚板及无缝钢管仍维持较高毛利率水平；另一方面源自公司持续不断的坚持精益生产，持续挖潜增效加强自身实力；
阳春新钢地理优势明显：阳春新钢具备年产钢280 万吨的生产能力，其中棒材160 万吨线材120 万吨，是华南地区精品线、棒材重要生产基地。根据披露的2019 年1-4 月生产情况，假设全年生产分布均匀，预计2019 年全年棒材和线材产量将分别达到211 万吨和129 万吨，合计340 万吨，产能利用率高达121.43%。从地理位置来看，阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头，东接云阳高速，交通便利，矿石从沿海运入，产品在广东地区销售，物流成本优势明显，且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域，建筑用钢需求旺盛，区域市场优势明显。随着收购完成，阳春新钢已成为华菱湘钢的控股子公司，这有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构，优化在沿海经济发达地区的市场布局，同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升，有助于上市公司进一步增厚业绩，增强综合竞争能力和持续发展能力；
投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢正式并表，可部分对冲行业盈利下滑影响。预计公司2019-2021 年EPS 为1.02元、1.05 元、1.07 元，中长期维持“增持”评级；
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。