【事件】：公司于2019 年10 月29 日披2019 年第三季度报告，公司2019 年前三季度实现营业收入648.29 亿元，同比增长37.70%；归属于上市公司股东的净利润9.47 亿元，同比增长15.15%；每股盈利0.31 元。其中单3 季度实现营业收入255.10 亿元，同比增长77.85%，环比增长24.00%，归属于上市公司股东的净利润3.38 亿元，同比增长113.66%，环比增长13.061%；每股盈利0.11 元；Q3 业绩略低于市场预期。（注：比率为经追溯调整后数据）
Q3 金价环比明显上涨，但盈利能力有所回落。Q3 国内黄金现货均价335元/克，环比增长47 元/克，增幅16%，但Q3 公司毛利环比虽增厚0.97亿元，而毛利率环比下滑0.01pct 至5.74%；预计这与公司增加低品位金精矿或增大外购金采购等有关。综合来看，前三季度公司毛利率同比下滑1.33pct 至6.43%，盈利能力有所回落。
Q3 利息费用增加抬升费用支出。Q3 期间费用合计9.45 亿元，环比增长2.36 亿元，增幅33%，主要是财务费用（+116%）增加所致，即由于公司借款增加增厚了利息费用。最终期间费用率环比提升0.26pct，其中财务费用率环比提升0.46pct。但Q1-Q3 整体期间费用率同比下滑0.54pct 至3.92%，经营效率总体在提升。
公允价值变动净收益成为提振Q3 经营业绩的主因。由于黄金价格的变动，公司期货、租赁等业务带来的公允价值变动净收益3.49 亿元，最终使得营业利润6.26 亿元，环比增厚1.79 亿元。
所得税实际税率明显提升或与会计政策内外差异等有关。Q3 所得税率环比提升17.24pct 至42.08%，这或与贝拉罗德金矿会计处理等有关，后续实际所得税税率或将出现回落。公司最终实现归母净利润3.38 亿元，环比增长0.39 亿元，增幅13.61%。
维持对金价长期上涨趋势不变的判断，黄金龙头也将充分受益于此。最新数据显示，美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低，9 月零售销售环比下降0.3%，新屋销售年化月率为-0.7%，为缓解经济下行压力，美联储年内或再次降息。美国经济自18 年Q4 见顶、5 月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，金价中长期表现仍值得期待。
盈利预测与投资建议：在金价2019/2020/2021 年分别为326/359/377 元/克的基准假设下， 预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为15.22/24.87/30.17 亿元，对应 EPS 分别为0.491/0.802/0.973 元，目前股价对应的PE 估值水平则分别为66/40/33X，维持“买入”评级。
风险提示事件：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。