三季度业绩概况。2019 年1-9 月，公司营业收入为819.82 亿元，同比增长6.09%；营业利润为59.94 亿元，同比下降27.63%；归属于母公司所有者净利润为33.94 亿元，同比下降42.37%，相应EPS 为0.80 元。分季度看，三季度归属于母公司所有者净利润为10.00 亿元，同比与环比分别下降54.37%/12.67%。
销量增加助推收入同比实现增长。2019 年前三季度公司铁、钢、材产量分别为1317/1618/1521 万吨，同比分别增长9.7%/11.2%/11.4%；钢材销量为1541 万吨，同比增加11.9%。从产品售价看，经粗略测算公司2019Q1-Q3产品均价为4929 元/吨，同比下跌0.90%。可见，公司营收同比有所增长主要源于产品销量增加。
三季度吨钢毛利环比下降，但好于一季度。2019 年环保限产相对放松，产量持续增长，而铁矿石价格相对钢价出现更加强势的上调，吨钢盈利持续回落。2019 年前三季度公司产品综合毛利率为13.3%，同比下滑4.5 个百分点，可见产品盈利能力的下降是公司净利润同比有所回调的主要原因。经我们估算， 2019Q1-Q3 公司产品吨钢毛利分别为，598/717/655 元/吨，各季度同比分别下降162/164/341 元/吨，与行业趋势一致。从季度环比看，公司三季度产品吨钢盈利弱于二季度，但好于一季度。
推进钢铁主业整体上市。继公司公告发行股份及支付现金收购“三钢”（华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢）股权后，公司控股子公司华菱湘钢以支付现金形式收购阳春新钢51%股权。待收购工作完成后实现钢铁主业资产整体上市，进一步提升上市平台产量规模，减少少数股东权益及关联交易，增厚公司业绩。
投资建议。预计2019-2021 年营业收入分别为1023.80/1054.87/1083.87亿元，同比分别增长12.3%/3.0%/2.7%；归属于上市公司股东净利润分别为43.57/48.86/53.20 亿元，每股收益分别为1.03/1.16/1.26 元，对应PE为4.0/3.5/3.3 倍。当前行业吨钢盈利仍在底线区域，钢价与原料在捆绑下调，吨钢盈利波动也具备一定韧性，且有触底回升预期，普钢标的则存在阶段性估值修复行情。公司为区域板材龙头企业，集团内部钢铁主业整体上市进一步提升平台产量及业绩规模，具备绩优低估值特征，我们维持“增持”
的投资评级。
风险提示：供给端失速增加风险；需求下滑超预期风险。