事件：顾家家居发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营收77.75亿元，同比增长21.61%；归母净利润9.17 亿元，同比增长16.75%，实现扣非后归母净利润6.65 亿元，同比增长4.34%。经营活动净现金流14.25 亿元，同比增长202%，系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致，投资活动净现金流3.4 亿元，同比增长142%，主要系对外战略投资减少、对外财务投资收回所致。
收入增长稳健，可交债投资收益增厚利润。Q3 单季度营收27.65 亿元，同比增长18%；归母净利润3.58 亿元，同比增长18.27%；扣非后净利润2.33 亿元，同比下滑4.7%。非经常损益中，喜临门控股股东可交债投资收益在19Q3 确认。
剔除并表收入影响，内销收入显著回暖，外销降幅趋缓。1）分市场看，我们预计剔除并表影响后，公司19Q3 内生收入恢复正增长，其中19Q3 单季度内销收入增长10%以上，显著回暖。2）分品类看，布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力。
毛利率略有下滑，内部管控提效。1）受关税及8.16 促销活动影响，19Q3 毛利率略有下滑。19Q1/19Q2/19Q3 公司毛利率分别为34.73%（-1.72pct.）/36.52%（+0.94pct.）/34.07%（-1.21pct.），受关税及8.16 促销活动影响，19Q3 毛利率略有下滑。2）销售费用把控得当，提升内部管控效率。2019 年前三季度公司实现毛利率35.08%（-0.64pct.），净利率12.45%（-0.3pct.），其中19Q3 单季度净利率13.94%（+0.64pct.）。销售费用率17.95%（-0.61pct.）；管理费用率4.8%（+0.71pct.），主要系外延并表所致；财务费用率0.58%（+0.51pct.），利息支出近1 亿元，较去年同期大幅增加。
渠道可控，区域零售中心逐步运作成熟。1）渠道方面：19Q3 门店量恢复正增长。2019Q3 保持净开店，预期2019 年开店节奏保持稳健。2）聚焦变革提效，区域零售中心发力。顾家家居从18 年下半年开始推行区域零售中心，将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行，销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场。我们预期，伴随区域零售中心运作成熟，内销增速有望保持较快增长。就内部治理来看，公司全年仍将主动变革，推进渠道信息化，进行精益管理。推行“宽而薄”的产品策略；打造品牌、产品、店态一体化，确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。
投资建议：公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力，我们预估公司2019-21 年实现销售收入110、126、142 亿元，同比增长20.1%、14.6%、12.6%，实现归属于母公司净利润12.1、13.7、15.3 亿元，同比增长22.5%、12.7%、11.8%，对应EPS 为2.01、2.27、2.54 元,维持“买入”评级。
风险提示：地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。