事件
公司发布2019 年三季报，报告期内实现营业收入113.27 亿元，同比增长10.14%，实现归母净利9.51 亿元，同比增长83.84%，实现扣非归母净利9.34 亿元，同比增长97.28%。
投资要点
量价齐升，成本下降，业绩大超预期：2019 年前三季度，公司累计生产轮胎2860.98 万条，同比增长6.70%，累计销售轮胎2921.84 万条，同比增长7.04%。在国内轮胎行业整体低迷的考验下，公司实现了产销量的逆势增长，盈利水平持续提高。值得一提的是，Q3 单季度业绩创新高，实现营业收入42.35 亿，实现归母净利4.44 亿元，其中公司轮胎产品价格同比增长5.64%，而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降6.90%，加上海外产能强劲的盈利能力，业绩大超预期。
越南产能仍是公司利润的核心增长点：海外产能可有效规避贸易壁垒，盈利能力强劲、优势凸显，上半年越南子公司贡献了公司归母利润的60%以上。考虑到公司与固铂轮胎在越南合资建设的240 万套/年全钢胎产能已于2019 年上半年开工建设，随着新增产能的投放，公司海外产能的盈利水平有望持续提升。
推出股权激励计划，明确未来高增长目标：公司拟实施限制性股票激励计划，授予的限制性股票数量为1.35 亿股，占总股本5.0%，授予价格为2.04 元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的44 人，各年度业绩考核目标为以 2018 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于 30%、60%、90%，这样的高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。
盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021 年公司营收分别为153.65亿元、164.15 亿元、176.80 亿元，归母净利分别为11.79 亿元、14.49亿元、17.72 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.54 元、0.66 元，当前股价对应PE 分别为10X、8X 和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：新增产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动不能及时向下传导；大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。