投资要点
事件：2019 年前三季度实现营业收入177.75 亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润6.19 亿元，同比下滑1.86%，其中第三季度实现营业收入57.90 亿元，环比下滑18.5%；实现归母净利润1.92 亿元，环比下滑26.55%。
三季度业绩率低预期，毛利率明显改善：当前时点处于4G 投资期末，业绩拉动效果下滑，5G 驱动力尚未释放，因此烽火通信三季度业绩略低于预期。从毛利率来看，2019 年第三季度实现毛利率24.78%，较第二季度提升7.06pp，实现净利率3.51%。前三季度实现毛利率21.93%，较2018 年年末下降1.33pp。毛利改善的主要原因为产品结构优化，高毛利产品收入占比提升。
稳定10%以上的研发占收比，技术持续领先：烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术，持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度，2019 年前三季度累计研发支出19.44 亿元，占营业收入的比例为10.94%，第三季度发生7.47 亿元，占营业收入的比例为12.91%。
强化战略布局，客户及行业双管齐下：围绕精耕存量客户、扩大价值 客户的经营思路，总体谋划，细致落实，在守住原有价值客户的基础上，将尽可能多的将战略客户、大客户转换为新的价值客户。光通信市场始终是烽火通信的主要战场，同时持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场；积极拓展政府、健康、分销等增量市场。
受益光通信市场持续景气，业绩动能将持续释放：由于5G 基站频谱更高，覆盖面积更小，因此想要达到与4G 相同的通讯效果，5G 基站新建数将呈倍数级增加。据智研咨询统计，2015 年全球光网络设备市值为125 亿美元，预计2020 年将达到145 亿美元，同比增长3.57%。同时据Light counting 预测，中国光通信市场规模5 年内翻倍。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为299.23 亿元、372.17 亿元以及467.00 亿元，EPS 为0.89 元、1.14 元、1.47 元，股价对应PE 分别为30/23/18X，维持“买入”评级。
风险提示：5G 部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。