业绩增长94.83%，符合预期：公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入41.85 亿元，同比增长50.61%；实现归属母公司净利润4.98 亿元，同比增长94.83%。对应EPS 为0.25 元。其中2019Q3 实现营业收入13.43 亿元，同比增长44.74%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比下降44.34%。2019Q3 对应EPS 为0.04 元。
电池价格下降，成本控制领先：测算公司Q3 电池外销1.5GW 左右，电池毛利率12.89%，同比下降了6.37 pct，Q3 由于电池价格大幅下降，拉低了毛利率。测算公司Q3 电池非硅成本0.22-0.23 元/W 左右，属于行业领先水平，较1-5 月份的平均0.253 元/W 的非硅成本下降了2-3分钱。Q3 净利率4.84%，单W 盈利4 分钱左右。
单W 盈利触底回升：公司天津工厂已经于Q3 投产，已经达到满产状态，目前公司已经具备9.2GW 高效单晶PERC 电池产能，行业规模领先。义乌二期工厂也将于20 年上半年投产。10 月份以来根据PVInfoLink 报价，单晶PERC 电池价格已经回升2 分钱/W，随着旺季逐步开启，电池价格有望继续回暖。未来随着电池片产能释放进入尾声，硅片产能周期开启，电池片成本端压力将减轻。单W 盈利将从Q3 触底反弹。
期间费用率下降，现金流、预收款大幅改善：公司2019 年Q1-3 期间费用3.91 亿元，同比上升29.7%，期间费用率9.4%，同比下降1.5 pct；公司2019 年Q1-3 经营活动产生的现金流量净额9.36 亿元，同比上升76.45%；期末预收款项3.95 亿元，较期初增长236%。期末存货3.54亿元，较期初增长346%
盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021 年归属母公司净利润分别为6.73、9.89、13.12 亿元，EPS 分别为0.37、0.54、0.72 元。目标价10.8 元，对应2020 年20 倍PE，维持买入评级。
风险提示：需求不达预期，竞争加剧等。