事件：公司发布2019 年Q3 季报，前三季度实现营收为22.04 亿元，yoy+ 28.04%；归母净利润4.50 亿元，yoy+22.42%；扣非归母净利润3.95 亿元，yoy+15.46%。经营性现金流量7.03 亿元，同比增长133.49%。
点评：在“国产替代+下游新应用需求迅速增加”双轮驱动下，公司继Q2 业绩显著回暖后Q3 季度持续发力。Q3 单季度营收10.02 亿元，qoq+34.31%，yoy+62.97%；净利润2.62 亿元，qoq+77.47%，yoy+98.51%。研发费用1.03 亿元，yoy+71.09%，qoq+36.06%。前三季度实现营收22.04 亿元，yoy+ 28.04%，主要系新客户拓展后存储芯片销售增幅较大所致；归母净利润4.50 亿元，yoy+22.42%；扣非归母净利润3.95 亿元，yoy+15.46%。存货同比下降9.85%，主要是二季度销售回暖后，三季度销售环比增加，存货周转速度加快。未来我们预计IOT 相关应用，主要以TWS 为代表的可穿戴产品对nor flash 等产品需求超预期增加，产品价格有望提升。另外在以华为为代表的供应链国产替代主题加持下，公司作为国内存储芯片龙头，将首先受益于“国产替代+下游新兴应用规模扩张”的双重历史机遇。我们认为这一波回暖趋势将持续到明年，且预计随着nor flash 价格的上升，毛利率也将得到不错的改善，长期又有5G、IoT、AI 的支撑。公司短中长期都有强劲的需求为基本面支撑，我们持续推荐。
TWS 的快速发展为公司业绩高速增长提供强劲动力，产品价格有望触底反弹。未来10 年，IOT 将持续带动数字企业创新的商机，而nor flash 适用于大多数IoT 产品。以TWS 为代表的可穿戴产品就是这一两年发展最快的IoT 设备之一。据Counterpoint，2019 年Q1 全球TWS 耳机出货达1750 万套，同比增长40%；据TrendForce，今年全球TWS 耳机出货量将达7800 万套，年增长将达到52.9%。预计在这样强势的需求增长情况下，nor flash 可能出现供不应求的情景，产品价格也将触底反弹，从而毛利率得到改善。
研发出全球首颗通用RISC-V MCU GD32V 产品系列，是提升海内外竞争力的关键里程碑。兆易创新于2019 年8 月22 日在行业内首家推出基于RISC-V 架构的32 位通用MCU 产品并持续打造RISC-V 开发生态，进一步满足市场对于开放性架构的差异化需求，不断丰富完善GD32 MCU‘百货商店’，为客户提供更多选择，同时也助力公司应对未来碎片化物联网应用需求，提升公司国际竞争力。海外多年的布局终于开花结果，公司将长期受益于此。
成功收购思立微，切入人机交互领域市场，强化公司行业地位。兆易创新在全球NOR FLASH 市场位于行业前列，是国内领先的MCU 芯片供应商。近年来，从图形化到触控，指纹认证，再到语音交互，图像识别，人机交互界面不断扩展和改进，出现在计算机，汽车，通信，消费电子，物联网等多个领域。本次收购成功后，兆易创新将获得人机交互领域的核心技术，补齐人机交互技术和产品，丰富产品结构。LCD 屏下光学已经成熟，收购思立微后预计明年营收会持续增长。
投资建议：因为产业需求复苏，将公司2019-2020 年盈利预测从4.83/7.0 亿元调整为6.55/9.58 亿元，预计2021 年盈利为13.41 亿元，以最新股本计算，对应2019-2021年EPS 分别为2.04/2.98 /4.19 元，维持买入评级。
风险提示：TWS 需求不及预期；新品研发不及预期；贸易战不确定性