事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入22.04 亿元，同比增长28.04%，其中因美元对人民币的汇率上升增加收入8,344 万元；归母净利润4.50 亿元，同比增长22.42%。其中第三季度实现营业收入10.02 亿元，同比增长62.97%；归母净利润2.62 亿元，同比增长98.21%。
Nor 存储器需求旺盛，公司业绩进入加速上升期。需求端的改善是公司业绩大增的主要原因。包括Nor flash 在内的存储芯片占公司营收的80%左右，贡献了Q3 公司增长的主要来源。Nor 下游市场如TWS 耳机、智能穿戴、5G 小基站等领域需求持续爆发，公司作为重要供给者显著受益。根据CINNO 的数据，2019Q2 公司在Nor flash 市场市占率已经位居全球第四，增速显著快于竞争对手。公司今年以来在晶圆代工厂获得更多的产能，叠加产能利用率保持较高水平，使得营收与利润体现出较大弹性。随着四季度消费电子类更多新品发布，公司Nor Flash 业绩将有望保持高增长。短期我们看好公司主业Nor flash 复苏带来的业绩反转；长期来看，终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可阻挡，我们认为公司在Nor flash 领域的竞争优势将得到加强，市场份额将持续提升。
产品结构上移提升毛利率，规模效应降低费用率。TWS 耳机、5G 小基站对Nor 容量的要求均较高，公司也逐步调整产品结构，开发高容量产品。本季度大容量的产品导入量产，中大容量产品占比逐步提升，带来了更高的毛利率，单季度毛利率达到40.58%，是近7 个季度的高点，环比Q2+3.11pct。费用率下降明显，主要来自营收体量增长带来的规模效应，其中Q3 期间费用率降至4.
43%，汇兑带来的财务费用下降是主要原因。研发费用前三季度新增1.026 亿元（股权激励费用、收购思立微无形资产摊销等），同比增长72.99%。整体费用率的下降仍使得Q3 单季度净利率达到26.13%，我们预计Q4 净利率仍将保持较高水平，全年利润率有望向历史高点靠齐。
MCU 业务保持较好增长，思立微屏下光学指纹技术进展顺利。MCU 方面，公司持续打造百货商店式MCU 产品体系，今年推出多款新产品，8 月领先于业内推出基于RISC-V 的32 位MCU，产品生态构建完善。我们预计MCU 业务今年保持较好的增长。思立微于今年6 月并表，光学指纹识别技术逐步成熟，预计三四季度贡献较好的营收与利润贡献。
维持“买入”评级。迎接新一轮需求周期，公司各项业务有望持续向上，我们上调公司盈利预测，预计公司2019~2021 年营收分别为33.46 亿/48.31 亿/66.33 亿（原先为28.33 亿/36.67 亿/44.72 亿），归母净利润为6.77 亿/10.63 亿/14.47 亿（原先为5.02 亿/6.69 亿/8.28 亿）。对应PE 为69/44/32，维持买入评级。
风险提示事件：Nor 市场竞争加剧；TWS 耳机销售不及预期；思立微客户开拓不及预期；MCU 业务拓展不及预期。