益丰药房于2019 年10 月29 日公告2019 年第三季度报告。公司2019 年前三季度实现收入73.89 亿元，同比增长58.36%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长35.48%；实现扣非归母净利润4.12 亿元，同比增长42.75%。公司整体业绩亮眼，符合我们的预期。
门店扩张持续，总门店数达4416 家（含加盟335 家）。公司2019Q3 单季度净增门店289 家，新开门店211 家（含新开加盟店79 家），收购门店103 家，关闭门店25 家。从地区来看，中南地区净新增166 家，华东地区净新增124 家，华北地区净新增19 家，依然保持了较快速度的增长。截止2019Q3，中南地区门店总数为1979 家，华东地区为1896 家，华北地区为541家。
并表效应逐季减弱。Q1-Q3 收入增速分别为66.67%、70.59%和39.95%，扣非利润增速分别为47.98%、45.57%和32.82%。河北新兴药房并表效应减弱带来收入与利润增速逐季放缓，我们预计内生依然保持了较快的增长。公司前三季度毛利率为39.63%，同比下降0.86pct；销售费用率为25.69%，同比下降1.80pct；管理费用率为4.49%，同比上升0.95pct；财务费用率为0.71%，同比上升0.45pct;净利率为6.33%，同比下降0.55pct。
盈利预测：我们预计2019-2021 年归母净利润分别为5.63 亿元、7.49 亿元、9.99 亿元，同比分别增长35%、33%、33%，公司2019-2021 年EPS 分别为1.50 元、1.99 元、2.65 元。对应2019-2021 年PE 估值分别为59X、44X 和33X。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：收购事项进展不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。