公司发布2019 年三季报，2019 年Q1~Q3 实现营收19.26 亿元，同比增长2.9%；归母净利润2.94 亿元，同比下滑19.8%；扣非归母净利润2.80 亿元，同比下滑13.0%。其中2019Q3 实现营收6.73 亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.92 亿元，同比下滑30.9%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比下滑13.6%。
分析判断:
海外业务稳健增长，国内需求环比改善，Q3 创单季度营收新高
公司主营铝合金精密压铸件，应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动及新能源汽车三电系统等，公司主要作为二级供应商为全球一线汽车零部件供应商配套，客户包括法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、大陆、马勒、博格华纳、采埃孚等。公司的产品以出口为主，2019H1 海外收入达到9.05 亿元，占营收的比例为72.2%。我们测算2019Q3 公司海外收入仍维持稳健增长，国内车企完成国五车型去库存后排产环比提升对国内零部件需求也有带动。2019Q3 公司实现营收6.73 亿元，同比增长6.2%，环比增长7.9%，创单季度历史新高。
毛利率同环比显著改善，汇率波动是导致业绩同比下滑的主要原因
2019Q3 公司的毛利率达到35.60%，同比提升2.59pct，环比提升4.05pct，我们判断毛利率显著改善的主要原因是排产转好、产能利用率提升，另外出口订单定价与收入确认存在时间差（收入确认晚于定价数个月，期间人民币贬值）对Q3 毛利率也有正贡献。2019Q3 公司期间费用率整体上升，细分来看：销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升0.43/0.99/1.11pct 至3.87%/6.62%/4.99%；财务费用率同比大幅提升6.04pct 至-2.62%，主要是受汇率波动影响；四项费用率合计12.86%，同比提升8.57pct。除了影响财务费用外，汇率波动也是导致公司产生公允价值变动损失的主要原因，2019Q3 公司财务费用、公允价值变动损失分别较去年同期增加0.37 亿元、0.35 亿元，汇率波动是导致2019Q3 业绩同比下滑的主要原因。
传统产品继续深耕，新能源汽车配套业务不断开拓，营收增长有望重回快车道
公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间，传统产品值得继续深耕。新能源汽车配套产品方面，公司目前已经获得了博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等国际龙头的新能源汽车项目订单，并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类，打开了新的成长空间。综上，我们认为公司的营收增长有望重回快车道。
聚焦小件毛利率行业领先，产能投入告一段落，盈利水平有望持续改善
与A 股其他精密压铸件生产企业不同的是，公司的产品以小的功能件为主，目前产品种类超过2000 种，满足客户多样化的需求。小件毛利率通常优于大件，2019Q1~Q3 公司毛利达到33.80%，超过广东鸿图（25.68%）、文灿股份（23.27%）和旭升股份（33.72%），在A 股主营铝合金压铸业务的公司中处于领先水平。上市前公司的毛利率稳定在40%以上，2017 年11月上市至今毛利率持续小幅下滑，一方面是因为来自客户的产品降价压力增大，另一方面公司新产能建设、研发支出力度加大导致折旧摊销占营收的比例增加（2017 年：8.97%，2019H1：13.17%）。根据2019 年中报，目前在建工程主要是新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目，我们预测将于2020H1达产，产能投入将告一段落，叠加国内乘用车需求回暖，公司的盈利水平有望持续改善。
投资建议
我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动，同时下游需求转暖后公司盈利水平有望持续回升。预计公司2019-21 年的EPS 为0.52/0.63/0.75 元，当前股价对应PE 为20.5/17.1/14.2 倍，参考可比公司，给予2019 年25 倍PE 估值，对应目标价13.10元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
国内乘用车需求改善低于预期；中美贸易摩擦对公司出口美国业务造成进一步冲击；原材料价格上涨。