核心观点：
业绩概况：受票房大盘和观影人次负增长影响，2019 年前三季度实现营业收入21.31 亿元，同比下滑3.43%，归母净利润2.6 亿元，同比下滑19.4%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比下滑25.48%。Q3 单季度实现营业收入7.45亿元，同比增长0.47%；归母净利润8721 万元，同比下滑9.05%。
低线战略优势将逐渐显现，市占率环增0.5pct。前三季度横店影投实现票房16.23 亿元，同比下滑5.86%。根据艺恩数据显示，1~2 线城市实现票房5.52亿元，同比下滑13.87%，在3~5 线城市实现票房10.71 亿元，回落幅度（-0.9%）优于大盘（-2.0%）。横店影投前三季度票房市占率3.66%，Q3 单季度票房市占率为3.73%，环比增长0.5pct。
新建影院数量放缓，低线城市占比超过80%。截至9 月30 日，公司旗下的资产联结型影院355 家，银幕2229 块。与18 年底相比，前三季度净新增影院39 家，银幕数量233 块，分别同比下滑9.3%和15.27%，购建固定资产的投资现金支出为2.9 亿元，同比下滑4.59%，新建增速明显放缓。从新建区域来看，3~5 线城市新建影院33 家，占总体新建比例的83.6%。
Q4 票房增速回暖，单银幕产出即将迎来拐点。在多部优质国产内容推动下，10 月份票房将突破80 亿元，同比大幅增长120%，横店Q4 实现票房预计同增35~40%，银幕同增12%~13%，单银幕产出同比改善超过20%。
投资建议：国产片表现低迷是前三季度抑制票房增长的主要因素，《少年的你》重新定档上映说明窗口期后监管审核有所放缓，国产内容供给恢复有望持续。我们认为低基数下票房增速修复将延续至明年三季度，横店影视有望充分受益。基于单银幕产出改善，我们调升19 年归母净利润至3.25 亿元，20~21 年分别为4.19 和5.56 亿元，对应估值为26.7x/20.7x/15.6x。综合可比估值和DCF 算得每股合理价值为20.9 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：影院竞争加剧；票房增速不及预期；补贴退坡或停止。