事件概述
公司发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入148.96 亿元，同比增长11.22%，归母净利润12.48 亿元，同比增长13.04%。其中2019Q3 实现营业收入50.61 亿元，同比增长11.36%，归母净利润4.10 亿元，同比增长12.41%。
分析判断：
SEB 订单助力外销平稳增长，内销市场产品推陈出新驱动成长
自2006 年SEB 集团收购苏泊尔成为公司实际控制人之后，公司获得母公司的海外订单，外销市场受贸易摩擦影响较小，外销收入平稳增长。内销市场公司新品研发生产能力具有优势，顺应国内市场消费升级大环境，产品线不断丰富，通过新品投放及引入中高端产品进行结构升级的方式驱动业绩成长，同时公司在厨房小家电领域具有竞争优势，电饭煲、压力锅、电磁炉等品类持续获得市占率的提升。单季度来看，公司2019Q3 收入增速11.36%高于2019Q2 收入增速10.09%。
Q3 毛利率改善与费用率下行带动盈利能力提升。
公司2019 年前三季度毛利率为30.67%，同比提高0.46pct,其中2019Q3 毛利率30.48%，同比提高1.24pct，环比提高0.33pct。公司毛利率改善主要原因在于成本红利的影响和产品结构的提升。从费用端来看，2019 年Q1-Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.76%/1.67%/-0.43%,同比下降0.36/0.25/0.38pct,由此净利率8.36%，同比提升0.12pct。单季度来看，2019Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.65%/1.69%/-0.48%，同比+0.05/-0.17/-0.42pct，环比-0.35/-0.14/+0.16pct，综合来看期间费用率下降，由此2019Q3公司净利率8.06%，同比提高0.04pct,环比提高0.67pct。
Q3 现金流提升，存货周转率加快
2019 年前三季度公司经营活动现金流量净额1.89 亿元，同比下降61.46%，但是季度间差异较大。2019Q3 公司经营活动现金流量净额2.16 亿元，同比增长124.7%，环比增长136.7%。单三季度经营活动现金流量净额大幅增长的原因在于支付各项税费的下降和支付其他与经营活动相关的现金下降。公司预收款项较期初下降76.84%,主要原因在于下属子公司部分经销商预收款减少，同时为加快存货周转、合理控制存货库存，公司存货较期初下降36.05%。
投资建议
公司外销订单稳定增长并且利润空间有保障，内销市场在我国多元化需求增长的背景中，公司通过产品研发创新获得小家电新品的市场增长空间。同时公司目前具有四大产品线，高端厨电和炊具品牌布局完善，品牌矩阵下产品结构升级有望持续改善公司的盈利能力。经测算，我们预计公司2019-2021 年实现营业收入204.88/232.26/263.25 亿元，同比增长14.77%/13.36%/13.34%，归母净利润19.43/22.90/26.57 亿元，EPS 为2.37/2.79/3.24 元，对应当前股价PE 倍数为32/27/24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、内销市场格局变动、原材料价格变动风险。