事件：公司前三季度收入22.88 亿，同比+47.07%，归母净利润3.82 亿元，同比+227.89%，其中单Q3 收入8.89 亿，同比+40.04%，归母净利润1.94 亿，同比增加238.65%。
点评：业绩符合此前预告预期，塔机租赁行业高景气度延续背景下，公司顺应行业发展趋势，优化设备结构占比，加快海外市场业务拓展，同时，定增加码大吨米装配式塔吊设备，进一步巩固龙头地位，上调盈利预测，给予“强烈推荐”评级。
塔机租赁行业景气度持续，公司业绩持续高增长。公司前三季度收入22.88 亿，同比+47.07%，归母净利润3.82 亿，同比+227.89%。一方面，公司顺应国家PC 化产业趋势，优化设备结构，增加大中型塔机数量降低小型塔机比重；另一方面，利用海外市场消化存量设备等方式，抢占结构性新增市场份额。根据公司预告，2019 年1-9 月租赁设备采购额较上年同期增长约74%。同时，租赁价格较去年同期有所上升，实现了量价齐升，使得建筑机械租赁收入同比增长约50%左右，业绩实现高速增长。
规模效应叠加租金提升，公司毛利率同比提升较快，盈利能力不断增强。2019 年前三季度，公司毛利率39.91%，同比提升8.12pct，从今年单季度来看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别是28.63%、41.96%、44.87%，毛利率逐季度改善，尤其是今年三季度毛利率创单季度新高。我们判断一方面得益于公司不断购置新塔机，塔机租赁规模扩大，规模效应明显，另一方面，塔机租赁市场租金价格有所提升，在两方面因素叠加下，毛利率提升较快。在毛利率提升背景下，公司加强费用管控，2019 年前三季度，三费率加上研发费用率合计17.87%，同比下降2.18pct，实现净利率16.68%，同比提升9.19pct，盈利能力进一步增强。
定增加码大吨米装配式塔吊设备，龙头地位进一步巩固。①塔机租赁市场格局分散，龙头份额仅3.5%左右。塔机租赁行业属于特种高危行业，进入壁垒高，目前国内市场格局较分散，公司作为行业龙头企业，份额仅3.5%左右，是行业2-30 名企业市占率之和。②公司定增加码大吨米塔吊，巩固龙头地位。大型塔机单体价值大，安全管理难度也大，对租赁商采购带来挑战，尤其是中小型租赁商，而资金实力雄厚、管理经验丰富的大租赁商将具有先天优势。公司通过非公开发行股票拟募集15亿元来加码大吨位装配式塔吊设备，长期来看，将有助庞源租赁巩固龙头企业，且不断提升盈利水平，目前公司非公开发行A 股的申请已获得通过，在等待证监会的正式核准文件。我们认为塔机租赁作为特种高危的重资产服务业，对租赁商安全管理经验（包括设备、资金、人员），资产规模、人员培训等都提出很高要求，公司有望在行业竞争中强者恒强，龙头地位进一步夯实。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为5.49、8.32、10.86 亿元，对应EPS 分别为0.66、1.01、1.31 元，对应PE 分别为15.65、10.33、7.91。给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：房地产开发投资额下滑超预期，装配式建筑行业发展不及预期，陕建机本部和子公司天成业绩持续下滑。