业绩基本符合预期
公司发布2019 年三季报，实现收入276.28 亿元（+19.06%yoy），归母净利润22.13 亿元（+22.33%yoy），扣非净利润20.80 亿元（+16.59%yoy）。其中3Q 实现收入93.79 亿元（+19.03%yoy），归母净利润6.17 亿元（+19.61%yoy），符合市场预期。公司在仿制药集采冲击下谋求转型，加大研发投入与医美业务开拓，考虑到研发投入增加与二轮带量采购预期，我们下调公司19-21 年EPS 预测至1.58/1.89/2.24 元（前值1.62/1.97/2.37元），给予19 年PE 19-20x，给予目标价30.02-31.60 元，维持买入评级。
经营整体稳健，加磅药物研发
1-9M19 公司：1）受益于商业毛利率的提高与工业业务占比的提升，毛利率+2.82pp；2）受商业板块业务调整的影响，经营性净现金流-35.6%yoy，但现金流入端依旧稳健（+8.2%yoy）；3）受市场推广、职工薪酬增长、Sinclair 并表等因素影响，三项费用支出大幅增加（销售费用率+1.99pp、管理费用率+0.58pp、财务费用率+0.22pp）；3）研发投入7.12 亿元（+52.8%yoy），我们预计全年绝对值有望超10 亿元。
工业板块增长强劲
1-9M19 中美华东表现依旧强劲（收入+29.88%yoy，净利润+26.99%yoy）。
从收入端来看，同比去年：1）受益于新进基药与基层推广加强，百令胶囊增长提速（+16%），基层与零售端占比超50%；2）阿卡波糖+32%；3）免疫产品线整体+30%，其中环孢素超过15%，吗替+30%，他克莫司+40%；4）泮托拉唑整体+20%；5）二线品种加速放量，吲哚布芬全年有望冲击1.5 亿销售额，达托霉素保持翻倍增速，预计收入接近亿元，吡格列酮二甲双胍受益于医保持续提速，全年有望超3.5 亿。我们预计公司工业板块19年利润有望保持25%以上的增长。
商业端大幅回暖，医美业务蓄势待发
医药商业受益于区域龙头集中度提升，收入增长加速至16%，由于高毛利业务占比提升，全年利润增速有望保持20%；医美业务今年为整合年，宁波分公司收入略有下滑，Sinclair 有望实现40%以上增长，但考虑管理层激励费用全年预计亏损约3000 万元。2020 年有望成为医美板块的转折年，宁波分公司整合再启航有望实现10~20%增长，Sinclair 的重磅长效微球填充物即将申报NDA，有望于明年下半年获批，成为重要增长驱动。
阿卡波糖集采：降价影响收入，凭借产能抢占份额
我们预计二轮集采将于2H20 正式开始，在降价大趋势下阿卡波糖销售收入预计将出现近20%的下滑，但公司在阿卡波糖集采之战中仍然占优，基于：1）当前仅公司与四川绿叶两家过评，考虑原研企业三家竞争格局尚好；2）医保局明确表示将依据企业申报产能调整采购量，公司拥有阿卡波糖原料药近半数产能（考虑丽珠共计约200t），占据主动地位；3）阿卡波糖咀嚼片有望通过谈判进入医保，承接阿卡波糖原有市场。
风险提示：产品降价的风险；研发进度不达预期。