事件
10 月29 日，公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入6240.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润577.02 亿元，同比增长190.4%；扣非归母净利润526.07 亿元，同比增长162.4%；新业务价值同比增长20.4%，较上半年增速下降2.3pct；净投资收益率4.83%，较去年同期提升21BP，总投资收益率5.72%，较去年同期提升2.31PCT。Q3 营业收入1667.91 亿元，同比增长24.66%，环比增长15.02%；归母净利润201.03 亿元，同比增长483.37%，环比增长73.83%。
投资要点
1.保费规模稳步增长，新业务价值增速优于同业前三季度公司实现保费收入4970.47 亿元，同比增长6.1%。前三季公司实现总新单保费（“长险新单保费+短期险”口径）1622 亿元，同比增速+6.55%，其中Q1、Q2、Q3 单季度同比增速分别+8.9%、-13.2%、+27.4%。
长险新单中，首年期交保费占比达51.06%，较2018 年同期增长15.72pct。
首年期交保费990.53 亿元，同比增长4.7%；续期保费3348.32 亿元，同比增长5.9%。
公司新业务价值同比增长20.4%，优于同业，主要由于保费结构优化。公司首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.07%，较2018 年同期增长8.45 个百分点。十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达51.06%，较2018 年同期增长15.72 个百分点。特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.79 个百分点。新业务价值增速较上半年增速下降2.3pct，预计短期险增速相对较快是重要因素。公司前三季度短期险保费较上半年末增长40.11%，首年期交保费较上半年末增长19.15%。
短期险增速相对较快，新业务价值率较上半年下降，导致新业务价值增速 较上半年略降。
2.代理人队伍量质齐飞，奠定业务发展基础
公司坚持扩量提质的队伍发展策略，截至三季度末，公司销售队伍总人力约195 万人，较2018 年底增加约18 万人。个险渠道队伍规模达166.3 万人，较2018 年底增长15.6%，较2019 年上半年末增长5.72%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.4%；个险渠道月均销售特定保障型产品人力规模同比提升49.2%。公司表示，一是会出新人招募标准，加大大中城市的新人招募，二是培养方面更加实战化，三是调整考核激励，提高考核标准，四是加大销售支持，包括产品支持，销售技能提升，以期达到产能。
公司已经为“开门红”做好产品储备，良好的队伍质态有力推动“开门红”
发展。公司高度重视产品结构问题，目前也准备了几十款产品准备上市，预计明年业务会比今年要优化。如2020 年“开门红”公司主打10 年期定期年金“鑫享至尊”，产品的万能账户结算利率高达5.3%，产品吸引力较强，预收时间提前，鼎新工程下人力规模持续增长，国寿“开门红”业绩有望继续全面领先同业，2020Q1NBV 有望延续强劲领跑态势。
3.投资收益增长较快，净投资收益率环比改善截至三季度末，公司投资资产规模34391.15 亿元，较2018 年末增长10.7%。
总投资收益率5.72%，同比提升231BP，较上半年末下降5BP；净投资收益率4.83%，同比增长21BP，较上半年末增长17BP。前三季度公司实现总投资收益人民币1344.87 亿元，较上半年末增长51.24%，净投资收益1139.03 亿元，较上半年末增长58.13%。根据初步测算，预计公司权益投资部分前三季度实现收益205.84 亿元，较上半年末增长21.85%，固定收益类资产收益增长是推动公司投资收益环比增长的主要原因。
公司取得投资业绩不错的原因在采取了市场化策略。公司今年开展了鼎新工程，其中一项重要的内容就是关于投资管理中心的市场化改革，目前已经完成组织架构的调整，根据资产负债管理的要求，原来的投资管理部改建成投资管理中心，下设六个团队，第一步已经完成，接下来将建立贴近市场，符合投资管理规律的职级体系、建立市场化绩效激励机制及业绩考核基准。
4.科技赋能持续推进，推动线上线下协同发展公司运用物联网、大数据等技术，实现了科技赋能队伍、网点、运营，深入应用保险科技。除加快推进网点网络实时互通、日常办公智能升级；持续优化智能核保、智能保全、智能理赔等应用场景、构筑开放共赢的数字生态之外，公司已经开始筹备互联网寿险公司，有望实现线上线下协同发展。
5.估值与投资建议
继公司2018 年业绩承压之后，2019 年公司开启“重振国寿”战略，正推进以组织架构调整为核心的“鼎新工程”，下半年重点围绕“强总部、精省域、优地市、活基层”的策略，积极强化前台，扩展大个险中心；优化中台；精简后台。前三季度人身险业务量价齐升，代理人规模和质态表现 良好，新业务价值增速远超同业。公司将保持战略定力，持续构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系，推进投资体系改革，多项举措增强销售队伍硬实力，着力大中城市振兴。
目前公司已经为“开门红”做产品储备并预热，良好的销售队伍奠定了渠道基础，我们看好公司的发展前景，预计2019 年-2021 年的摊薄EPS 分别为1.22/1.60/1.94 元，对应PEV 分别为0.92/0.78/0.66 倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管风险