联营企业投资收益增厚业绩，结算结构改善修复利润率。2019 年前3季度公司实现营业收入99.39 亿元，同比下滑18.75%，营收下滑主要由期内并表结算项目减少所致；实现归母净利润8.61 亿元，同比增长21.83%，扣非归母净利润8.62 亿元，同比增长25.92%，利润增长主要由合营联营企业投资收益贡献，期内公司投资收益同比高增261%。考虑到公司18 年因受深圳旧改项目影响计提大额资产减值准备摊薄净利，较低基数下预计全年业绩增速在30%以上。利润率方面，期内实现毛利率40.22%，同比提升8.27pct，归母净利率8.67%，同比提升2.89pct，利润率提升主要由于期内结算较多高毛利杭州项目。
期内录得预收账款492.35 亿元，同比提升78%，分别覆盖当期营收的4.95 倍和18 年营收的2.33 倍，可供结算规模充裕。
销售冲击千亿，拿地相对积极。销售方面，根据克尔瑞数据，前三季度公司实现销售金额791 亿元，同比增加22%，其中权益占比70%，全年完成千亿销售目标希望较大。拿地方面，根据公司公告统计，三季度公司拿地金额155 亿元，新获取9 宗地块，对应新增土储86 万方，拿地区域主要集中在浙江省的强二线城市，拿地力度相对积极。
负债率持续改善，融资成本保持民企低位。截止期末，公司有息负债规模合计250.64 亿元，较18 年底增长7.49 亿元，其中长期负债占比达75%，现金短债覆盖比为1.87，净负债率为63%，同比下降38pct，较18 年底下降26pct。公司三季度成功发行9 亿元短融，票面利率仅为4.5%。
维持公司增持评级。预计2019、20、21 年EPS 分别为0.55、0.68、0.80 元，对应的PE 分别为7.7、6.2、5.3 倍。
风险提示：融资环境持续收紧、杭州区域销售超预期下滑