事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入211.2亿元亿元,同比增长53.3%,实现归属母公司股东的净利润12.2亿元,同比下降28.9%。
销售高速增长,拿地积极求扩张。公司2018年实现销售额850亿元(全口径),同比增长38.3%,销售延续较快增长。年内公司新增土地计容建筑面积347万方(并表口径),土地款总额496亿元,估算权益拿地金额接近200亿元。公司2018年拿地十分积极,并集中于杭州及周边市场,扩张态度明显。我们估算公司本年可推货值在1800亿元左右,全口径销售额有望突破千亿,对应权益销售额约400亿元。
归母净利润不佳,主要原因是坏账损失和结算权益降低。2018年公司营收同比增长53.3%,但归母净利润同比下降28.9%。主要原因有二,一是坏账损失和可供出售金融资产减值损失共计8.1亿元,二是少数股东损益占净利润的比例大幅提升至61.3%,相对上年提升33个百分点。
结算权益占比料将边际改善。公司少数股东损益占比大幅提升的主要原因是2018年结算的万家花城、东方星城等项目权益占比较低,前者为35.1%,后者为30%。从公司表内项目结算进度看,我们认为公司结算权益占比不存在进一步大幅下降的空间,短期内不会出现少数股东损益占比提升拖累业绩的情况。
谨慎计提坏账,卸下包袱业绩更加可期。公司2018年计提资产减值损失供给8.1亿元,其中坏账损失7.2亿元(主要来自深圳旧改项目投资难以收回)。我们认为公司该笔坏账计提十分谨慎,虽然一定程度上导致本年业绩不佳,但长期来看不影响企业内在价值,短期内也有利于业绩的释放,未来业绩更加可期。
投资建议:杭州区域龙头,销售弹性和业绩弹性俱佳,同时受益于强二线城市的结构性复苏。我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为292亿元、375亿、482亿元;归母净利润分别为17.6亿元、22.9亿元和26.8亿元;EPS分别为0.57元、0.73元和0.86元,对应PE分别为9.8X、7.6X和6.5X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、杭州市场大幅回落;2、项目结算不及预期。