结论与建议：
业绩概要：公司1-3Q 实现收入95 亿，同比增6.9%，实现净利润5.5 亿，同比下降0.3%，扣非后净利润4.2 亿，同比下降5.4%，毛利率略上升0.3pct至24.36%。测算3Q 实现收入36.92 亿，同比增10%，净利润1.63 亿，同比增15%，扣非后净利润1.63 亿，同比增17%，毛利率与去年同期持平。3Q 业绩好于预期。
公司盈利逐季恢复，受益整合营销业务表现突出。1-3 季度，公司整合营销业务实现收入17.98 亿，同比增4.66%，净利润0.32 亿，同比增50%，得益于报告期内子公司中青博联承办多项大型活动。另一方面，亦受去年同期基数较低影响。
景区业务表现平稳，3Q 客流有所改善。乌镇前三季度收入13.7 亿，净利润6.2 亿，均与去年同期持平，接待游客730.51 万人次，同比上升1.63%，客单价持平。古北水镇受北京地区大型活动及竞争影响，游客接待量同比下降6.76%至191.35 万人次，导致收入下滑5.6%至7.48 亿，客单价上升1.29%至390.91 元。但从3Q 单季度看，乌镇客流同比上升5.69%，古北水镇客流同比下降4.4%，下降趋势放缓。
非景区业务中，山水酒店经营稳定，前三季度酒店业务收入3.99 亿，同比增12.5%，受新店业绩爬坡影响，净利润同比下降7.9%。旅行社业务同比增6.4%，策略性投资业务中，创格科技和风采科技整体收入同比增5%，保持平稳增长。
费用增长放缓，控费力度加强。3Q 费用率小幅下降0.21pct 至16.47%，其中销售费用率下降0.38pct，管理费用率上升0.39pct，研发费用率上升0.14pct，财务费用率下降0.36pct。
公司旗下两大景区仍有成长空间。从长期来看，乌镇处于持续扩张当中，2020 年会展中心二期即将落地，且濮院项目落地以后有望形成联动，古北水镇方面，北京地区交通限制减弱，交通状况持续改善，目标客群将扩大至全国范围，有助于客流回暖。略上调此前盈利预测，预计2019-2020 年将分别实现净利润6.51 亿和6.91 亿，分别同比增8.9%和6.1%，EPS 分别为0.90 元和0.95 元，当前股价对应PE 分别为13 倍和12 倍，估值较低，维持买入投资建议。
风险提示：核心景区客流增长不及预期，费用大幅提升，宏观经济下行