結論與建議：
事件：公司发布三季报，实现营收55.6 亿，同比增13.5%，净利润6.7 亿。
同比下降1.2%，毛利率为35.4%，同比下降0.4pct，测算3Q 实现收入18.5 亿，同比增17.4%，净利润2 亿，同比增17.8%，扣非后增21%，毛利率33.7%，同比下降0.1pct。3Q 业绩符合预期。
3Q 收入好于预期。其中，酵母衍生品维持较快增长，总体增速在20%酵母出口业务受益人民币贬值增长迅速，1-3Q 出口酵母业务收入累计增速预计在12%左右（内销收入增速在10%-11%左右）另外，上半年受白糖价格走低影响，公司白糖惜售，3Q 伴随价格回暖，销售力度加大。由于白糖及出口业务毛利率相对较低，产品结构变化使整体毛利率略有下降。预计4Q 在白糖价格回暖以及出口维持较快增长的驱动下，收入有望保持较快增长，全年收入增速预计将达15%左右。
利润增速逐季改善。1-3Q 扣非后单季净利润增速分别为-13.4%、 -4.2%及+21%，呈明显改善，一方面源于基期差异消除（去年3Q 面临赤峰工厂搬迁及伊犁工厂产能受限等问题），另一方面，2Q 提前完成部分工厂检修，3Q 产量上升使单位固定成本下降。目前，公司产能受限的情况已有改善，伊犁工厂将于明年搬迁，目前产能利用率达90%，赤峰工厂搬迁完成，目前产能约2 万吨，海外工厂亦生产顺利，另外，由于18Q4 基期较低，预计19Q4 业绩将加速增长。
费用暂时上升，内部经营效率改进。3Q 费用率下降0.53pct 至20.03%，主要受益外币（美元、埃镑及卢布）升值增加汇兑收益，使财务费用率大幅下降2.08pct，但销售费用率、管理费用率及研发费用率分别上升0.48pct、0.16pct 和0.91pct，主要由于人员及薪酬增加和研发投入加大。我们认为费用率上升为暂时现象，主因在于8 月新任董事长熊涛上任以来，已经开始对公司组织架构进行调整，通过合并精简等方式提高经营效率，预计4Q 起改革效果将逐渐体现。另一方面，3Q 存货环比下降7.3%，应收账款余额环比下降10%，对应3Q经营活动净现金流入5.72 亿（yoy+53%）亦表明公司销售回款加速，反映出公司内部治理改善。
根据目前糖蜜采购情况来看，原材料价格或将保持小幅下降的趋势，伴随海外工厂发力及国内工厂生产限制消除，且所得税率回归常态带来的基期差异消除，公司业绩增长向好。上调此前盈利预测，预计2019-2020 年将分别实现净利润9.4 亿和10.8 亿，分别同比增9.12%和15%，EPS 分别为1.13 元和1.31 元，当前股价对应PE 分别为24.5倍和21 倍。公司经营改善积极，故上调至“买入”投资评级。
风险提示：人民币大幅升值、食品安全问题，国际竞争加剧，环保压力加大