事件：华帝股份公布2019 年三季报。公司2019 年1~9 月实现收入42.7 亿元，YoY-8.0%；实现业绩5.2 亿元，YoY+16.9%。折算2019Q3 单季度实现收入13.4 亿元，YoY-8.6%；实现业绩1.2 亿元，YoY+22.2%。我们认为，随着新品推出，降本显效，华帝盈利能力有望继续提升。
控制费用投入，Q3 净利率提升：根据公告，公司Q3 单季度净利率为9.1%，同比+2.3pct。华帝净利率大幅提升，我们分析，主要由于：1）控制费用投入。Q3 华帝销售费用YoY-19.8%，销售费用率同比-3.7pct。2）降本措施取得一定成效。3）受益增值税税率下调。4）Q3 冷轧板价格较上年同期处于低位。长期来看，我们期待成本优化措施取得进一步的效果。
Q3 收入增速放缓：我们分析，公司Q3 收入负增长，主要原因为：1）线下零售业务销售下滑。2）华帝工程渠道业务处于调整期。展望Q4，若地产竣工持续向好，我们认为，公司所面临的销售压力将有望减小。
Q3 电商销售放量：根据公告推算，华帝2019Q3 线上收入为4.7 亿元，YoY+36.3%。我们分析，公司通过推出新品、策划营销活动等方式，优化了消费者体验，提升了线上品牌认知度，实现电商销售高速增长。
经营性现金流改善：2019Q3 华帝经营性现金流量净额为2.8 亿元，同比增加1.3 亿元。我们认为，Q3 公司现金流有所增长，主要因经营活动现金流入额明显增加。具体而言：1）Q3 华帝渠道回款良好，应收票据同比减少1.7亿元。2）渠道打款积极，9 月底预收账款同比增加0.2 亿元。
投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019 年~2020 年的EPS 分别为0.89/0.99 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.85 元，对应2020 年15 倍动态市盈率。
风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化