事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入1166.65 亿元，同比增长7.14%；归母净利润40.78 亿元，同比下降2.32%；扣非归母净利润36.01 亿元，同比下降1.56%。其中Q3 实现营业收入437.26亿元，同比增长5.79%；归母净利润23.88 亿元，同比增长17.17%。
RPK 增速和客座率领跑三大航，座公里收益下滑。公司前三季度ASK增长10.35%，RPK 增长10.65%，客座率83.01%，增长0.23pct。其中Q3ASK 同比增长10.76%，RPK 同比增长11.10%，客座率83.66%，增长0.26pct，公司RPK 增速和客座率水平为三大航之最。前三季度座公里收益下降约3%，Q3 座公里收益下降4.5%，收益品质下降，但座公里收益下降幅度低于国航和东航。
经营租赁进表利息支出增加、汇兑损失放大影响业绩。经营租赁进表后，公司Q3 利息支出为15.12 亿元，增长6.45 亿；根据半年报信息，汇兑敏感性为5.17 亿元，我们计算Q3 单季度汇兑损失为23 亿元，较去年同期增长7.4 亿元。剔除汇兑损失和非经常性损益，公司Q3 扣汇扣非净利润为50.3 亿元，同比增长38.60%。
公司计划非公开发行股票，机队结构和资产负债结构有望进一步优化。公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票不超过30.66 亿股，募集资金168 亿元用于引进31 架飞机和偿还公司借款，控股股东以现金增持。31 架引进飞机均为新一代机型或改进机型，有助于进一步提升公司运力，优化机队结构，扩容主要航线运输量，完善公司航线网络；偿还借款有助于改善财务状况、优化资产负债结构。
投资建议：公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大，考虑到航空需求仍有待观察、油汇环境的相对不确定性，预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.39/0.53/0.67 元，PE 分别为17x、13x、10x，下调评级为“增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧