投资要点
国际线运力投放增速高于国内线
19 年9 月单月，ASK 整体、国内、国际同比增速分别为11.28%、10.84%、13.63%。1-9 月累计，ASK 整体、国内、国际同比增速分别为10.36%、9.44%、12.70%。3 季度运力增速高于2 季度，1-9 月整体ASK 增速略高于之前假设，上调对19 年国内和国际线ASK 同比增速假设分别至9.5%和13.0%，预计全年整体ASK 同比增速约为10.51%。
整体需求稳定，期待国内线需求释放
19 年9 月单月，RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.79%、10.21%、13.57%。1-9 月累计，RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.65%、9.20%、14.18%。整体需求平稳，国内线需求略低于之前假设，期待“十一”假期后国内公商务出行需求释放。微调对19 年国内和国际线客座率假设分别至83.0%和83.5%，微调对19 年国内和国际线客公里收益同比增速假设分别至-1.35%和-0.80%。
执行新租赁准则后，汇率敏感性增加
19 年起，由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加，汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19 年上半年，公司汇兑净损失3.12 亿元，主要原因是2 季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19 年2 季度公司亏损9.59 亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解，将有助于公司利润增长。
维持对19 年底美元兑人民币汇率7.00 的假设。
期待国内线需求恢复，维持“买入”评级
预计19-21 年，公司归母净利润分别为63.60 亿元、84.45 亿元和100.31亿元，同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%，对应PE 分别为13.23倍、9.96 倍和8.39 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作，广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机，航线结构将不断优化。期待国内航线出行需求恢复，维持“买入”评级。
风险提示
航油成本增长超预期，人工成本增长超预期。