短期投入加大影响利润，长期看5G 手机散热元件ASP 提升，维持“买入”评级。
2019Q1-3 手机销量探底，公司业绩略低于市场预期。公司发布2019 年三季报，前三季度/Q3 单季度营业收入分别为3.49 亿元（YoY -10.59%）/1.43 亿元（YoY7.44%）、归母净利润分别为-1485 万元（2018 年同期为4668 万元）/981 亿元（YoY -35.84%），业绩略低于市场预期。主要原因是：（1）2019 年智能手机出货量持续下滑，石墨片价格竞争激烈；（2）公司上半年产能重整及搬迁，影响收入及毛利率；（3）手机散热、碳元光电元件业务等均处于研发投入期，费用有所上升。
Q3 有所回暖，石墨片受益5G 有望恢复增长。公司Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为0.88/1.18/1.43 亿元，YoY 分别-19.63%/-20.13%/+7.44%，上半年行业景气度下行，第三季度受益手机新品上市及公司产能释放，营业收入明显恢复。展望2020 年全球5G 手机有望销售2~3 亿部，散热需求提升，厚石墨、多层石墨加快应用，有望带动公司石墨片业务持续改善。公司Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为11.85%/14.63%/24.11%，第三季度已经恢复到2018 年水平。
5G 手机中热管/均热板有望快速渗透。5G 手机复杂度提升叠加计算量增长，平均功耗约6W 相比4G +50%、峰值功耗甚至可以达到9～10W，有限空间内5G手机散热元件单机价值量有望翻倍，我们测算2025 年全球价值209 亿元、CAGR16.6%。4G 手机散热以石墨片为主，5G 手机叠加快速均温的热管/均热板有望成为主流方案，我们预测到2025 年，热管/均热板的占比分别为60%/20%。我们判断，中国大陆厂商受益产业链聚集和定制服务，优势份额有望持续提升。
公司具备产品、产能布局领先，2020 年有望释放弹性。公司热管/均热板产品和产能在陆系厂商领先，我们估算当前产能分别为2kk/月和1kk/月。公司热管/均热板已经通过国内标杆厂商认证，热管正式供货、均热板正在爬坡。公司专注于提升产线的自动化水平，夯实稳定交付能力。考虑2020 年规模建网及上HOVM 5G 手机销售上量的预期，公司热管/均热板有望成为新的增长点。
风险因素：石墨片行业价格竞争激烈，热管/均热板产能过剩。
投资建议：公司石墨片业务有所回暖，展望未来5G 手机散热需求提升有望带来热管/均热板等新产品销售。考虑到新产品持续投入，我们下调2019~2021 年净利润预测至0.30/1.22/2.22 亿元（原预测为0.33/1.40/2.42 亿元，变动幅度-9%/-12%/-8%），对应最新股本的EPS 预测为0.14/0.58/1.05 元，现价对应121/29/16xPE，期待2020 年5G 放量带动业绩兑现，维持“买入”评级。