公司禽苗亮眼，猪苗、猪药业务短期收入承压但市占率稳中有升，且持续受益于非瘟疫苗的催化和后续养殖产能恢复。我们维持预测19/20/21 年EPS为0.41/0.49/0.56 元，维持“买入”评级。
主业企稳，投资收益改善。公司2019 年前三季度实现营收29.5 亿，同比-7.47%，归母净利2.72 亿元，同比-19.58%，主业净利（归母净利-投资收益口径）1.25 亿，同比下滑23%（Q1 下滑约4%，上半年下滑25%），业绩表现符合预期。
禽苗亮眼，猪苗市占率上升。2019 年上半年，动保行业呈现明显的猪禽分化行情。受禽流感疫苗行业量价齐升影响（养禽景气下下游量增、禽流感二价转三价带来价升），公司禽苗业务快速增长，前三季度预估禽流感市场苗同增40%左右。受非瘟疫情下产能去化影响，公司常规猪苗和口蹄疫政采苗虽有一定下滑。但在猪OA 标记苗的带动下，公司前三季度口蹄疫市场苗仍小幅增长，在主要厂商处市占率稳中有增。随着下游存栏企稳、免疫意愿的恢复，加之猪双O+A 疫苗的上市，预估后续生药板块有望企稳回升。
限抗+非瘟+安达停产，化药板块承压。受非瘟+限抗+安达厂停产影响，公司化药板块继续承压，预估前三季度收入和毛利下滑加大。但公司通过：1）研发替代性新品；2）提高工艺和管理等积极应对。一旦安达厂年底投产，化药2020年有望改善。
关注非瘟产品和宠物布局。非瘟疫情持续催化对下游诊断产品的需求，我们估计诊断试剂至少有10 亿的市场规模，公司目前已有两款产品上市，预计将贡献部分增量。而在非瘟疫苗领域，目前行业疫苗研发已有积极进展，我们预计商品化疫苗有望1-2 年内上市。考虑到公司历史上重大疫病防控角色，加之较强的产业化能力和硬件设备，未来有望受益疫苗推出。此外，公司积极布局宠物市场，打开下一片蓝海。
风险因素：生猪产能恢复不及预期，产品竞争加剧，非瘟疫苗进展不及预期。
投资建议：公司禽苗亮眼，猪苗、猪药业务短期收入承压但市占率稳中有升，且持续受益于非瘟疫苗的催化和后续养殖产能恢复。我们维持预测19/20/21年EPS 为0.41/0.49/0.56 元，维持“买入”评级。