事件：2019 年前三季度华泰证券实现营业收入177.49 亿元，同比增长41.78%，实现净利润64.41 亿元，同比增长43.77%。公司加权平均ROE相较年末增加0.95 ppts 至5.83%。
经纪业务稳步发展。受三季度股基交易额活跃影响，第三季度，公司经纪业务手续费同比增长25%至9.75 亿，略落后于市场股基交易增速（+40%）。
前三季度公司经纪业务累计同比增长21.9%至32.17 亿，占总收入之比为18%。据公司中报测算，公司佣金率为0.019%，低于市场平均佣金率（0.03%），公司佣金率下行空间窄，金融科技实力强劲，并购AssetMark助力公司财富管理转型。我们看好科技助力公司财富管理转型发展潜力。
自营贡献收入弹性。受益于三季度股债同比回暖影响，第三季度，公司自营净收入同比大增86%至25.21 亿。前三季度自营收入大涨104%至59.52亿。投资收益率为2.98%，相较去年全年上涨0.48 ppts。预计公司将继续调整资产配置比例，贡献业绩弹性。
科创板助力投行业绩释放。随着三季度科创板业绩释放，公司投行业务手续费同比增加33%至5.96 亿，前三季度投行业务手续费同比降幅收窄至4.4%（中期降幅为25%）。报告期内公司主承销IPO 家数为5 家，其中4家为科创板项目。根据Wind 显示，公司仍有10 家项目处在审核阶段，预计未来科创板业绩将进一步助力投行业绩释放。
资管业务逆势增长。三季度公司资管业务继续保持逆势增长，收入同比增长19%至7.88 亿。公司主动管理能力和产品创设能力则持续增强，资管新规下通道业务收缩公司作为龙头券商有望持续占据优势地位。
三地上市，GDR 解禁所致负面影响已出清。此前公司作为首家三地“上市”的券商，受GDR 解禁、两地估值水平差异影响，公司在GDR 首日股价大跌7%，现两地价差差距已经收窄至1%以内，GDR 占比低于50%，公司融券数量从8,780 万股降低至1,720 万股，负面影响已经出清。我们认为，A 股对外开放趋势加快，公司领先国际化将助力公司抢占先机。
维持“增持”评级，目标价24.48 元。公司前三季度业绩好于此前预期，我们上调此前预测，预计2019-2021 年公司收入分别为209、232、262 亿，净利润为79、87、99 亿。公司作为行业龙头，当前估值水平仅为1.4x 2019年PB，距离龙头券商中信证券仍有一定溢价空间，给予公司1.8x 2019 年PB，维持目标价24.48 元，维持“增持”评级。
风险提示：市场大幅波动；自营业务收入增速放缓