事件：公司发布201 9 年三季报，前三季度公司营收382.30 亿，同比增长13.79%；实现归母净利润5.18 亿元，同比增长39.09%；实现扣非净利润4.69 亿，同比增长37.39%。
Q3 增速回暖，现金流得到改善。第三季度公司实现营业收入166.9 亿元，同比增长15.57%，对比Q2 2.6%的增速，回暖趋势明显。Q3 公司实现销售毛利率11.15%（+0.29pct），销售净利率1.35%（+0.26pct）。现金流方面，公司积极进行账期谈判，加强管控上下游回款错配情况，Q3 经营活动现金流为-37.77 亿，相比去年同期-82.35 亿有大幅改善。我们认为，伴随公司市场份额及行业地位提升，现金流情况有望获得缓解。
云计算市场需求回暖趋势渐显，浪潮兼具品牌及白牌优势，份额有望持续提升。
19 年Q2，海外云计算巨头FAMGA 资本开支增速已回升至6.0%，Q3 英特尔DCG业务更是环比增长28.1%到历史最优水平；云计算市场的需求回暖趋势明显。我们认为，伴随AI 推动云基础设施升级，服务器市场竞争格局有望再次迎来新一轮洗牌，品牌商在云计算市场的竞争力将得到大幅提升。从Q2 数据来看，浪潮服务器单价已低于白牌厂，我们认为，公司兼具品牌及白牌优势，未来份额有望进一步得到提升。
运营商市场20 年有望迎来集采大年，进一步增厚公司利润。19 年是运营商服务器采购小年，仅中移动展开8 万台服务器集采。伴随5G 商用临近，数据爆发有望推动运营商加大服务器采购需求。我们预计，2020 年运营商市场有望迎来采购大年，据我们统计，浪潮在运营商市场份额约20.9%。我们认为，未来伴随行业需求释放，公司利润有望获得进一步增厚。
山东省大力投入IT 产业建设，浪潮有望获重点扶持。山东省发布《数字山东发展规划（2018-2022 年）》，提出2020 年年底前，全省各级党委、政协机关等各部分业务系统上云率达到90%以上。我们认为，20 年将是山东省基础设施建设大年，浪潮作为山东省数据化转型的核心企业，未来有望在省级投入中大幅受益。
盈利预测：预计公司2019-2021 年营业收入582/782/1052 亿元， EPS 分别为0.65/0.91/1.19 元，对应PE 39/30/21 倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；云计算巨头资本开支回暖滞后。