H1云下游虽不景气但迎难而上,再现王者风范。H1营收增速大幅回落至12.5%,Q2营收为118亿同比持平,主要受下游云行业资本开支放缓影响。但公司迎难而上实现净利润近40%的增长,通过产品创新改善毛利率提升0.15pct至11.58%,改善账期并加强回款使得经营性现金流大幅改善58.31%。根据IDC数据显示,公司Q1全球云服务器出货量份额为12.4%,成为全球最大的云服务器供应商,在国内AI硬件基础架构市占率超50%。规模效应明显,生态布局日趋完善,全国第一地位越加稳固。
云产业资本开支有望回暖,H2增长恢复可期。中观预测方面:根据《IDC全球半年度公有云服务支出指南》,2019年亚太地区(不含日本)公有云服务及基础设施支出预计为260亿美元(+47.1%),预计到2023年达到761亿美元,5年CAGR为33.9%,2019年IaaS占公有云支出的50.2%,并且中国的公有云支出将达129亿美元。微观表现方面:国内公有云巨头阿里云(浪潮最大客户)2020财年Q1增速超60%,腾讯云表现也较好。随着5G建设普及,云端计算和存储资源有望爆发增长,云厂商资本开支将逐渐回暖,基于前期市场黏合优势,公司H2增长恢复可期。
配股为相对最优选择。服务器行业资金壁垒高且规模效应明显,随着下游需求快速增长及市占率提升,H1短期借款虽然下降32%但达到26亿,9018万财务费用侵蚀利润。定增周期较长,相对而言配股成为最优选择。
估值
预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,PE为35/24/18倍。H2云行业开支有望回暖,且5G加速开启万亿边缘计算市场,高增长可期叠加龙头地位强化,可享估值溢价。维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求恢复不及预期;配股进度不及预期。