事件：公司2019年前三季度营业收入130.0亿元，同比增长17.0%，归母净利12.4亿元，同比下滑13.8%，基本每股收益0.68元。其中三季度营业收入49.4亿元，同比增长18.2%，归母净利6.6亿元，同比下滑19.5%，扣非归母净利润同比增长2.4%，基本符合预期。
运力增长加快，国内客座率降幅收窄：2019年1-9月公司ASK同比增长17.7%，平均客座率85.9%，同比下降0.7个百分点。三季度ASK同比增长20.9%，其中国内/国际/地区分别为+8.6%/+122.7%/+25.0%，由于引进B787开设远程航线使得国际运力大幅增长；平均客座率87.0%，同比下降1.3个百分点，其中国内线88.7%，同比下降0.2个百分点，降幅较上半年有所收窄，国际线80.6%，同比下降2.8个百分点，洲际航线仍处于培育期，而地区线受到限台令、香港事件等影响同比大幅下降9.0个百分点至79.2%。
三季度客收略有下滑，单位成本改善：由于三季度行业需求疲软，我们预计公司座公里收益和客公里收益分别同比下降2.3%和0.8%，降幅略好于三大航。受益油价下跌、民航基金减半、远程航线开通以及飞机利用率小时提升，三季度座公里成本同比下降0.8%，787宽体机对成本的拖累告一段落。
19冬春航季大兴获取新增时刻。目前公司共运营了91架飞机，四季度还将引进1架B787，2020年则有4架待交付。19冬春航季公司航班结构有所调整，虽然时刻总量同比增速仅8.7%，但国际及地区线同比增速达到46.2%（主要增投高收益的日韩航线），同时京沪航线时刻也由原来的0.5对增加为3对。
盈利预测和投资建议：我们维持2019/20/21年每股盈利预测0.71/0.91/1.08元不变，对应PE为20.0X/15.6X/13.1X。787宽体机负面影响正在消除，盈利开始稳步回升，看好民营航企龙头中长期的发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行，国际航线运营低于预期，油价、汇率大幅波动等