19 年三季报：公司前三季度收入43.5 亿元，同比增长58%，归母净利润1.8 亿元，同比增长31%，扣非后增长44.7%；单三季度收入16.9 亿元，同比增长58.1%，归母净利润4285 万元，同比增长48.6%，扣非后增长28.6%。
收入增长有所提速：公司三季度收入同比增长58.1%，收入增速保持较高水平，主要依靠B2B 办公物资业务拉动。分业务看，B2B 业务前三季度收入40.1 亿元，同比增长64%，单三季度收入15.8 亿元，同比增长63%；其中办公直销业务前三季度收入32 亿元，同比增长85.8%，单三季度收入12.4 亿元，同比增长88.7%。公司三季度新晋中标包括中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等大客户，保障集采业务快速增长。公司B2B 业务累计中标了80 多家省市级政府、25 家央企、15 家银行保险机构、16 家军工企业等150 多家大型政企客户，包括国家电网、中国石化、工商银行、北京/上海市政府等客户。公司SaaS 软件服务业务前三季度收入3.1 亿元，同比增长25%，单三季度收入1.1 亿元，同比增长26.9%，SaaS 业务增速有所恢复，主要由于银澎云快速增长，银澎云前三季度收入2.7 亿元，同比增长34%，单三季度收入1 亿元，同比增长28%。公司云视频成功入围国家税务总局19 年协议供应商，同时与中国电子工程设计院、中国电建市政集团等展开合作。另外，公司在智慧医疗、智慧教育、智慧党建领域均有所突破，后续有望拉动公司发展。
利润增长提速，现金流有所改善：公司三季度净利润增长48.6%，环比二季度有所提速。前三季度净利率4.2%，同比下滑1pct，单三季度净利率2.5%，同比下滑0.2pct，净利率下滑主要受低利润率的集采业务占比提升所致，前三季度公司直销业务净利率近3%。公司前三季度毛利率14.6%，同比下滑3.6pct，单三季度毛利率11.3%，同比下滑3.5pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善，利润率有望逐步恢复。费用率方面，前三季度公司期间费用率9.8%，同比下滑3.3pct，单三季度期间费用率8.7%，同比下滑3pct；其中销售费率前三季度6%，同比下滑1.5pct，单三季度销售费率6.4%，同比下滑1.1pct；管理研发费率前三季度3.8%，同比下滑1.2pct，其中三季度管理研发费率3.9%，同比下滑1pct；财务费率前三季度-0.03%，同比下滑0.6pct，其中三季度-1.6%，同比下滑0.9pct。
盈利预测及投资建议：预计公司19-21 年的净利润为2.7、3.9、5.3 亿元，增速分别为42%、41%、38%，维持“增持-A”评级，给予目标价14.84 元。
现金流有所改善，公司前三季度经营性现金流净额1.9 亿元，同比转负为正，其中三季度经营性现金流净额1.2 亿元，同比有较大幅度改善，现金流自18 年下半年以来持续有所改善，主要因为公司加大了集采环节应付票据结算比例，减少资金占用。公司运营效率提升，存货周转速度加快，前三季度存货周转天数24.8 天，同比下降6.1 天；应收票据及账款前三季度周转天数70.5 天，同比上升1 天；前三季度应付账款及票据周转天数102.1 天，同比下降20.8 天。
办公集采服务是快速增长的好赛道：办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。根据公司公告，2018 年大办公物资采购市场规模约1.6 万亿元，且随着企业办公服务需求的扩容，MRO 等新品类加入，大办公服务市场规模稳步增长。近年来，为降低办公物资采购的各项成本，并解决办公采购中潜在的利益输送问题，中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化，政策推动政府/央企采购电商化改革，提高了行业进入门槛，促进行业集中度提升，头部企业近年来普遍获得较高增速。同时，办公集采业务坏账风险小，资金回笼好；且由于企业固定资产投入较小，资金周转快，随着企业业务规模的扩大，规模效应下盈利能力提升，企业的资产回报率也有望达到较高水平。公司是国内最早切入该业务的供应商之一，2018 年办公集采业务收入规模近28 亿元，客户积淀深厚，业务规模处于行业领先水平，在获客能力、IT 体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力，区域仓储物流体系建设完善，在行业快速增长，行业仍高度分散且竞争对手相对有限的市场环境下，公司作为头部企业有望受益行业红利，实现快速增长。
开拓智慧党建/智慧教育新领域，云视频业务打开新空间：公司16 年收购银澎云，布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT 人员，仅通过租用服务的形式，实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通，大幅提高沟通效率，持续降低沟通成本，市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌，公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通，兼容扩展性好，视频过程流畅，公司公告，16-17 年连续两年市占率第一，17 年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化，公司目前拥有300 人以上的优秀研发团队，80 多项专利技术，500 个产业链合作伙伴。未来，公司将进一步巩固行业领先地位：在夯实现有云会议核心产品的同时，大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线；加大智能硬件产品线研发，配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场，探索新业务，包括会议大屏、AI 智能会议等。2018 年公司以云视频服务为核心，推出了齐心好视通云音视频PaaS 开放平台，构建云视频PASS 开放平台，强化直营业务的同时，大力拓展渠道合作伙伴，实现规模快速增长
风险提示：toB 业务拓展不及预期风险，toB 业务盈利不及预期风险，存款与贷款水平均处于较高水平风险，商誉减值风险，大股东质押风险。