事件：公司发布 2019年三季报。前三季度实现营收41.0亿元，同比增长29.5%，归母净利润4.3 亿元，同比增长57.2%,扣非后归母净利润3.8 亿元，同比增长42.1%。其中Q3 实现营收16 亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长69.6%；扣非后净利润增长54.3%。公司营收、利润增速环比大幅提升。
工程业务引领增长。1）前三季度随着自营工程市场份额不断扩大，零售业务持续发力，欧神诺实现营收37.1 亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润3.8 亿元，同比增长38.9%，扣除合并摊销费用1655.4 万元后，实现净利润3.6 亿元。
2）规模效应提升使得营业成本增幅相对较小（同比+26.7%），同时收到政府补助使其他收益同比增加175.9%，前三季度毛利率35.9%（+1.4pp）；净利率10.4%（+1.8pp）。3）期间费用率24.2%（+0.5pp），其中：销售费用率16.0%（+0.9pp），主要是前三季度公司工程费用、广告费用增长；管理效率提升，费用率同比3.2%（-1.1pp）；公司增加研发投入，研发费用同比增加47.7%，研发费用率4.1%（+0.5pp）；公司借款增加、支付贷款利息增加，财务费用同比增加56.2%，财务费用率0.9%（+0.2pp）。4）由于回款及收到政府补助增加，公司经营活动现金流2.8 亿元，同比增加145.1%，现金流向好。
欧神诺前景可期。面对市场环境和行业竞争加剧的压力，欧神诺凭借其夯实的综合实力和领先的发展模式，不断创新求变、快速迭代。随着公司与子公司欧神诺高度融合后产生的协同效应，凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势，契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势。随着住宅精装修政策的推行及市场的导向，除头部房企外，未来腰部及之后房企的精装率也在迅速提升，发展空间巨大。
龙头房企合作紧密，拓展零售市场。1）公司与龙头房企长期保持着紧密的合作关系，同时新房企合作数量也在快速提升，保障了排产的稳定性、连续性与规模性，保证了制造端的成本优势。2）公司大力推进零售模式革新和渠道下沉布局，重点拓展四五六线市场，同时推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，促进零售渠道持续增长。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.46 元、1.88 元、2.38元，对应PE 分别为15 倍、12 倍和9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。