宽体机与洲际航线培育期，成本拖累业绩，业绩低于预期，维持“买入”
吉祥航空2019 年三季度营收49.42 亿，同增18.2%，归母净利润6.57 亿，同降19.5%；前三季度累计营收130.04 亿，同增17.0%，归母净利润12.36亿，同降13.8%。三季度归母净利润较我们此前预测（8.17 亿）低19.6%，业绩低于预期，主要因为处于B787 宽体机及洲际航线培育期间，运营成本增长超预期，但归母扣非净利润三季度仍同增2.4%。伴随逐步迈入洲际市场，依旧看好公司未来充分发挥宽体机优势，提高时刻资源使用效率和盈利能力。基于三季报业绩，我们调整公司2019E/20E/21E 归母净利润至14.1/21.2/28.6 亿，更新目标价区间为17.60-18.15 元，维持“买入”。
培育洲际航线，收益水平小幅下降
三季度公司引进1 架B787（目前共5 架），并进入洲际市场航线，使得公司供给增速进一步提升。三季度整体ASK 同增20.9%，其中国内/国际/地区ASK 分别同增8.6%/122.7%/25.0%。但相关市场培育需要时间，整体需求同增19.1%，拉低客座率1.4pct 至87.0%。其中国际线客座率同降2.8pct，但降幅逐月缩窄，国内线运营较为平稳，三季度客座率小幅下滑0.2pct。受到新开洲际航线影响，我们测算三季度公司单位客公里收益同比小幅下降约0.8%。
油价下跌利好成本，扣非归母净利润同比小幅提升
三季度公司营业成本37.55 亿，同增19.9%，拉低毛利率1.1pct 至24.0%。
三季度航空煤油出厂均价同降10.9%，减轻成本压力，但我们测算单位座公里成本同比仅小幅下滑0.8%，宽体机引进初期，预计单位运营成本提升明显。不过公司通过提高宽体机使用效率，叠加民航发展基金减半征收等措施，实现三季度归母扣非净利润三季度仍同增2.4%。未来通过开辟更多洲际航线，持续提升宽体机飞机利用率，预计盈利能力将得到加强。
下调盈利预测，调整目标价区间至17.60~18.15 元，维持“买入”评级
公司总共将引进10 架B787 宽体客机，有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源。如何提高宽体机使用效率，完善航线编排，充分发挥宽体机运营优势，成为公司工作重点。伴随与东方航空合作逐渐深入，上海两场竞争格局将产生优化，有助于公司提高票价水平。看好公司引入宽体机后发展潜力， 基于三季报业绩， 下调2019E/20E/21E 年净利润预测值各13.2%/7.0%/8.1%至14.1/21.2/28.6 亿。参考公司15-18 年估值倍数（均值为3.22x PB），给予3.2-3.2x 2019PB（预测2019 年BPS 为5.50 元），调整目标价区间17.60-18.15 元，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期，宽体机及洲际航线培育不达预期。