大兴机场投运公司迎战略机遇，2019~2025 年对应北京市场客运量CAGR 或8%。公司深耕上海两场41%份额，2020 年夏秋浦东或实现放量。国内前15大航线占比最高，待需求转好兑现、稀缺时刻加速变现。京沪线近双寡头格局，2019 年或贡献净利润13 亿。关注春节前峰值效应，成本推动业绩持续改善。
上海两场占比41%，百亿倾力打造大兴枢纽，公司迎战略机遇期。东方航空倾力打造上海、北京双枢纽，以昆明长水机场、西安咸阳机场为区域枢纽，构建通达1150 个目的地航线网络。截至2019 年10 月机队规模升至725 架，其中宽体机占比12.5%。2019H1 公司完成客运量6400 万人次，国内航司排名第2。
深耕上海两场日均航班量占比41%、叠加交叉持股的吉祥航空占比近50%，竞争优势明显。新航季公司大兴机场日均航班量占比55%，投资132 亿倾力打造北京大兴枢纽，与上海两场形成双龙出海航线布局，公司迎来战略机遇期。
未来10 年，行业客运量CAGR 或7.9%，公司持续受益一线机场时刻放量。波音预测未来10 年中国民航客运量CAGR 或7.9%，仍处成长期。公司国内商务航线占比最高，前20 大机场中，日均航班量占比最高机场占6 个，除基地外包括南京禄口、青岛流亭机场。考虑1）2019Q4 北京大兴机场启用、上海浦东卫星厅投运；2）2020 年青岛机场或搬迁新址，未来持续受益公司市场份额最高的一线机场时刻放量。2019 年冬春航季广州白云、深圳机场国际线日均航班量提升15%、28%，公司巩固上海两场优势同时，有望受益广深机场国际化加速。
前15 大航线占比最高，公商务客源丰富，尽享北京大兴成长红利。2019 年冬春航季国内前15 大航线公司日均航班量占比27.8%，高于国航、南航1.6、8.6pcts。同期公司京沪快线日均航班量占比48.6%，与国航合计占比近80%，黄金航线形成近似双寡头的竞争格局。2019 年京沪快线公司或实现净利润13亿左右，贡献稳定现金流。未来京沪线仍具提价潜力，提升5%或贡献净利润1.4 亿左右。东航京沪快线留守首都机场，其他航线搬迁大兴机场，预计2019~2025 年公司北京市场客运量CAGR 为8%，尽享北京一市两场成长红利。
关注春节前客流峰值效应，成本推动业绩持续改善。预计10 月下旬国内公商务需求开始触底反弹，Q4 公司主要商务航线收益拐点有望出现。2017 年春节同比提前11 天，节前探亲、旅游和学生流形成明显的叠加效应，1-2 月三大航客座率提升2pcts 以上，2020 年类似关注春节前峰值效应。Q4 民航发展基金减半带来三大航成本端减少或3 亿左右，预计公司2019 年单位扣油成本下降1%。
汇率或进入升值通道，Q4 油汇有望同时向好，业绩或继续受益成本改善。
风险因素：航空需求放缓；油价快速上涨；汇率继续贬值等。
投资建议：大兴机场投运公司迎来战略机遇，预计对应北京市场客运量2019~2025 年CAGR 为8%左右，尽享北京一市两场带来成长红利。公司深耕上海两场日均航班量占比41%、叠加交叉持股的吉祥占比近50%。2019 年冬春航季国内前15 大航线公司航班量占比最高，待需求转好兑现稀缺时刻资源加速变现。我们预测公司2019/20/21 年EPS 为0.23/0.41/0.50 元，对应当前股价的PE 为23/13/10 倍。目前公司PB 仅1.2 倍，低估值、高弹性颇具吸引力。首次覆盖，给予7.50 元目标价（对应2020 年18.6XPE），给予“买入”评级。