业绩超预期，维持“增持”评级
公司发布19 年三季报，实现营业总收入5718.7 亿元，YoY+15.4%，实现归母净利润154.8 亿元，YoY+18.7%，扣非归母净利润YoY+21%，业绩超出我们与市场的预期。19Q1-3 公司经营性现金净流量为-409.2 亿元，同比多流出82.4 亿元，现金流仍承压。截止19Q3 末，公司在手未完工合同额为3.1 万亿，较18 年末增长7%，是18 年收入的4.2 倍，公司在手订单饱满，我们继续看好订单业绩向上趋势，预计19-21 年EPS 为0.81/0.93/1.05 元，维持“增持”评级。
Q3 归母净利提速，施工主业稳健增长
19Q1-3 收入增速15.4%，其中Q1/Q2/Q3 单季度增速分别为 8%/20%/17%，Q3 收入增长略有放缓，19Q1-3 归母净利增速18.7%，其中Q1/Q2/Q3 单季增速分别为20%/5%/42%，业绩加速回暖主要系前三季度施工主业保持较高增长及资产减值（含信用）损失同比大幅减少50%。19Q1-3 公司实现施工业务收入4964 亿元，YoY+17.8%，施工主业保持稳健增长，勘察设计/装备制造/ 房地产开发三项业务分别实现营收112.6/127.8/206.4 亿元，YoY+7.4%/+7%/+13.2%，地产业务收入增速较19H1（12.6%）略有提升。
净利率提升，费用控制能力增强，资产负债结构优化
19Q1-3 公司综合毛利率下滑0.19pct 至9.99%，基建建设/勘察设计/装备制造/房地产毛利率同比分别变化-0.02/-0.41/+0.13/+4.41pct，净利率较去年同期提升0.26pct 至2.93%。19Q1-3 期间费用率为5.79%，同比下降0.1pct ， 其中销售/ 管理（ 加回研发） / 财务费用率分别为0.51%/4.60%/0.66%，分别同比变动+0.06/-0.03/-0.12pct，费用控制能力有所增强。19Q1-3 资产负债率为77.28%，较去年同期下降1.37pct，我们认为债转股一定程度上可以缓解公司的财务负担，优化资产负债结构。
新签订单继续提速，达18 年以来最高增速
19Q1-3 公司新签合同总计10896.8 亿元，YoY+14.5%，较19H1 提升4pct，其中Q3 单季度YoY+22.7%，环比升2pct，为18 年以来最高增速。分板块，19Q1-3 基建建设新签合同9081.9 亿元，YoY+17.9%，较19H1 提升4.5pct，其中铁路/市政同比增速分别达11%/29%，是基建订单回暖的主要原因。Q3 单季度基建建设YoY+27.6%，环比升4pct，达18 年以来最高水平。19Q1-3 地产销售420.7 亿元，YoY+15.5%，Q3 单季度YoY+41.6%，地产销售提速。分地区，19Q1-3 国内新签合同10308.5 亿元，YoY+13.6%，海外新签合同588.3 亿元，YoY+34.8%，海外扩张力度加大。
营收及业绩增长稳健，维持“增持”评级
公司营收及业绩增长稳健，在手订单饱满，我们预计公司19-21 年EPS 为0.81/0.93/1.05（前值为0.87/1.00/1.13 元，调整主要系发行股份购买资产引起的总股本变动），参考当前可比公司19 年Wind 一致预期7.63 倍PE 水平，认可给予公司19 年7.5-8.0 倍PE，目标价为6.08-6.48 元，维持“增持”评级。
风险提示：工程订单结转不及预期，毛利率提升持续性不及预期。