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公司发布三季报，2019 年前三季度营收累计38 亿元，同比-15.5%，归母净利累计3.4 亿元，同比-45%。
评论：
估计中小客户推动三季度营收降幅收窄。公司3Q19 单季营收13.3 亿元，同比-3.9%、环比+11.3%，同比增速较2Q19 的-24%明显收窄。公司大客户吉利6-8月销量分别为28 万辆、同比-24%、环比-11%，同比降幅较前值-14%扩大；上汽通用39 万辆、同比-11%、环比-7%，同比降幅较前值-15%略有改善。由此可以判断公司三季度营收可能受到了二三线客户如上汽自主、广汽自主、上通五菱等销量降幅收窄的拉动。
净利率同比依然下滑，但环比改善。公司3Q19 单季净利为1.3 亿元，同比-28%、环比+34%，同比增速较2Q19 的-59%收窄。净利率9.9%，同比-3.3PP、环比+1.7PP。净利率同比下滑主要由毛利率（26.4%）同比-1.5PP、研发费用率（6.3%）同比+0.8PP 带来；环比看毛利率提升0.6PP、费用率下降0.9PP 进而带来改善。
公司3Q19 固定资产周转率为0.38 与2Q19 的0.38 持平，但低于3Q18 的0.67，4Q18 以来新产能投放给公司带来新增折旧压力，但3Q19 末公司固定资产与2Q19 末基本持平，压力不再上升。
品类扩张成长路径不变，2020 年核心看吉利、通用销量修复以及底盘产品新订单。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出，目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商，逐步形成三大业务条线：
1）传统NVH：2018 年营收45 亿元（减震、内饰件合计），未来增长空间来自于国内外的份额提升。
2）底盘系统及轻量化产品：2018 年营收11.7 亿元，公司工艺类别齐全，产品种类不断丰富，未来有望在大体积产品和客户粘性层面形成稳定优势，并进一步向主流新能源车企、车型拓展。公司中期目标底盘50 亿元+轻量化50 亿元/年营收体量，约为2018 年拓普营收2 倍。
3）汽车电子：2018 年营收1.3 亿元，目前主要为EVP，以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品，预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH 平均单车价值量，利润空间料将更高（更高毛利率）。
投资建议：考虑2H19 汽车行业产销低于预期，我们将公司19-21 年净利预期由5.5 亿、8.1 亿、9.9 亿元下调至4.8 亿、6.7 亿、8.9 亿元，同比-36%、+40%、+32%，对应当前PE 28 倍、20 倍、15 倍。公司过去4 年PE 估值中枢在30倍，过去2 年在21 倍,考虑行业销量有望修复、特斯拉国产化进展快于预期，给予公司2020 年目标PE 25 倍，对应目标价16.0 元（此前为11.6 元），对应19-21 年PE 为35 倍、25 倍、19 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业销量低于预期、新订拓展低于预期、汽车电子进度低于预期等。