弱需求下Q3 单季收入业绩维持平稳，经营性现金流显著改善
2019Q1-Q3 公司实现营业收入1550.4 亿元（YoY+4.3%），归母净利221.2 亿元（YoY+4.7%），毛利率30.2%（YoY+0.01pct），净利率14.3%（YoY+0.1pct）。Q3 单季营业收入577.4 亿元（YoY+0.03%），归母净利83.7 亿元（YoY+0.7%），毛利率28.7%（YoY-1.6pct），净利率14.5%（YoY+0.1pct）。Q3 费用率，销售、管理、研发分别为8.2%（YoY-0.2pct）、1.8%（YoY+0.02pct）、2.8%（YoY-0.9pct），毛销差为20.5%（YoY-1.4pct），结合公司新冷年政策，我们认为公司在出货端让利渠道的力度有所加大使得Q3 毛销差有一定下行。
在其他核心指标上，公司经营性现金流净额显著改善（YoY+117.1%），主要是公司加快了现金回笼使销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。其他流动负债623.9 亿元，相比年初维持平稳。预收款项YoY-16.1%，我们认为与新冷年在弱需求环境下公司为渠道解压有关。
Q3 竞争策略更为积极，季末市占率改善显著，渠道库存可控
进入Q3 后，面对竞争对手持续促销竞争，公司的竞争策略尤其在新冷年开盘后更为积极。奥维云网数据显示，Q3 公司空调线下、线上均价月平均YoY 分别为-4.3%、4.3%（Q2 分别为3.3%、5.9%），促销使公司重拾强大竞争力，线下市占率在9 月更是重回40%以上。出货端，产业在线数据显示，2019Q3 内销YoY-6.8%（Q2-8.6%），外销YoY+2.3%（Q2-15.0%），内外销环比均有改善。目前公司渠道库存仅略高于历史平均水平，随着2018Q4 内销出货基数进一步降低，我们预计Q4 出货表现将进一步改善。
混改落地，高瓴资本助力治理结构优化，估值空间有望打开
根据公司10 月28 日晚公告，公司混改即将落地，最终受让方为高瓴资本主导的珠海明骏，11 月11 日前将与格力高管达成是否合作的协议、与格力集团签署《股权转让协议》。高瓴资本在消费、先进制造等领域投资成绩斐然，战略资源储备充足，有望对格力电器新阶段发展形成正向引导。此外，珠海明骏已向格力电器管理层提出合作邀请，预计管理层将维持稳定并在经营层面保持高度自主，同时股权激励计划也有望在后续推出。在高瓴资本助力下，长期压制公司估值的治理结构因素有望消除。
投资建议
公司作为空调行业龙头，从生产、产品、渠道、品牌等多维度均具备显著的竞争优势，在2018Q3 高基数的背景下公司收入业绩依然表现平稳。随着混改即将落地，基于受让方与管理层的诉求，公司未来治理结构优化、稳定分红预期均值得期待，长期压制估值的因素有望消除。我们预计2019-2021 年归母净利润为282.4、313.0、344.6 亿元。最新收盘价对应2020 年PE 为11.3x，外资流入叠加混改即将落地将有效驱动估值中枢提升，基于此我们继续给予格力电器对应2020 年PE 14.0x，合理价值72.58 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：控股股东股权转让终止；地产销售大幅下滑；国内消费力持续减弱；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。