事件：公司发布2019 年三季报，报告期实现营业收入113.27 亿元，同比+10.14%；归母净利润9.51 亿元，同比+83.84%。其中第三季度实现营业收入42.35 亿元，同比+13.87%；归母净利润4.44 亿元，同比+123.01%，环比+37.47%。前三季度EPS（摊薄）0.35 元。
主要观点：
1.量价齐升，三季报超预期
2019 年第三季度，公司业绩超预期，主要由于：（1）量价齐升，三季度轮胎销量1033.52 万条，同比+13.31%，环比+8.62%；轮胎单价354 元/条，同比+5.64%，环比+2.24%。前三季度累计产量2860.98万条，同比+6.7%；累计销量2921.84 万条，同比+7.04%；轮胎单价343 元/条，同比+10.95%。（2）销售毛利率提升，第三季度原料价格同比下降6.9%，毛利率同比提升5.76 个百分点至26%，环比基本持平，略降0.51 个百分点。（3）中美贸易摩擦，国内产能出口加征关税，海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000 万条半钢胎、120 万条全钢胎、3.5 万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。（4）我国轮胎增值税16%降至13%；出口退税9%上调至13%。（5）公司三费控制稳定，其中第三季度财务费用环比减少0.4 亿元。
2.继续扩大海外产能，增加非公路轮胎产能
目前公司拥有4000 万条半钢胎、560 万条全钢胎、6.4 万吨非公路轮胎的年生产能力。2019 年Q2，公司与美国固铂合资的越南240 万套/年全钢胎项目开工建设，预计2020 年H1 投产。同时，2019 年内国内东营基地还将增加700 万条半钢胎产能、在越南增加1.5 万吨非公路轮胎产能。
3.拟实施股权激励，绑定管理层
公司拟实施股票激励计划，覆盖重要管理层，面向44 名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35 亿股，考核目标为2019-2021 年净利润相比2018 年增长率分别不低于30%、60%、90%。
4.盈利预测及评级
预计公司2019-2021 年归母净利润分别为13.45 亿元、14.39 亿元、15.35 亿元，对应EPS 0.50 元、0.53 元、0.57 元，PE 8.5X、8X、7.5X。
虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力，上下游议价能力弱，但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位，下游汽车保有量持续增长，景气复苏，特别是公司海外产能优势凸显，维持“买入”。
风险提示：汽车销售持续下滑，原材料及产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期，关税及税率波动。