大参林2019年中报点评:业绩符合预期,2019年有望增速提升

研究机构:国泰君安证券 研究员:丁丹,杨松,于嘉轩 发布时间:2019-09-29

业绩符合预期,维持增持评级。公司 2019年上半年实现收入 52.52亿元,同比增长 28.65%;扣非归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%,业绩符合预期。考虑公司新建门店盈利能力提升,上调 2019-2021年预测 EPS至 1.31/1.60/1.92元(原为 1.21/1.48/1.80元) ,考虑板块可比公司估值水平提升,上调目标价至 64元,对应 2020年 PE40X,维持增持评级。

稳步推进药店布局,积极承接处方外流。公司深耕华南市场,坚定扩张外省市场。截至 2019年 6月底,公司共拥有零售药店 4153家,1-6月净增门店 273家,其中自建门店 156家,收购门店 118家,闭店 40家。医保定点门店 3151家,占总门店数 76.6%。公司积极承接处方外流,开展DTP 药房布局,共筹建完成 35家 DTP 药房,目前已经在广西、广东、河南等地进行多家处方共享平台试点,2019年上半年处方药收入占比达28.60%,同比增长 31.65%,高于公司整体收入增速。

整体费用水平有所降低。上半年销售费用率同比下降 1.72pct,管理及研发费用率同比下降 0.31pct,通过连锁规模提升和营运管理的优化控制费用增长,财务费用同比下降 0.08pct。经营性现金流 5.75亿元,同比增长253.06%,主要系净利润改善及库存优化有效控制采购开支所致。

药店龙头有望实现强者恒强。目前连锁药店行业本身处于集中度提升初步阶段,仍有较大整合空间,预计 2019年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,有望迎来增速提升。

风险提示:新店盈利情况不及预期,门店拓展节奏不及预期。

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