事件：公司发布 2019 年三季报，前三季度实现营业收入77.7 亿元，同比增长21.6%，Q1/Q2/Q3 分别实现营收24.6 亿、25.5 亿和27.6 亿元，同比分别增长32.8%、16.1%和18%；实现归母净利润9.2 亿元，同比增长16.8%，Q1/Q2/Q3分别为3 亿、2.6 亿和3.6 亿元，同比分别增长10%、23%和18.3%；实现扣非后归母净利润6.7 亿元，增长4.3%，总体业绩表现稳健。
毛利率受贸易战影响略有下滑，营运能力提升。公司前三季度实现毛利率35.1%，同比微降0.6pp，主要受贸易战以及公司低毛利率定制业务占比上升的影响。期间费用方面，前三季度四项费用率合计为23.3%，同比上升了0.5pp，主要是受外延并购影响，管理费用和财务费用上升较多，前三季度管理和研发费用率合计为4.8%，同比上升0.7pp；财务费用率为0.6%，同比增加0.5pp。公司自身运营能力稳步提升，销售费率为17.9%，同比下降0.7pp。综合之下，公司前三季度归母净利率12.5%，同比小幅回落0.3pp。受益于外延并表，公司上半年经营性现金流净流入额为14.3 亿元，18 年同期为4.7 亿元，同比增长204%；前三季度存货周转天数为56.6 天，相较18 年同期的57.6 天，运营能力持续提升。总体来看公司的现金流好转，存货周转率良性，内部经营仍较优质。
渠道稳步扩张，内生表现稳健。公司持续推进渠道建设，前三季度约净新开280家门店，国内门店总数达到约4500 家，全球品牌专卖店总数超过6000 家。新品类持续稳定增长，前三季度布艺床垫同比增长约15%，定制类同比增长约50%，公司总体内生增速约在2-3%间。
产能充足，支撑公司扩张。嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成，装饰装修工程已完成超90%，华中（黄冈）基地项目已于7 月份正式进行桩基施工，并且9 月份主体基建进入施工阶段。预计两个项目分别于2021 年、2022年底前达钢并实现年营收约28.8 亿元、30 亿元，总计增加产能120 万标准套软体家具及400 万方定制家居产品。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.04 元、2.52 元、3.04 元，对应PE 分别为17 倍、14 倍和12 倍，考虑到公司作为软体龙头，业绩稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，政府补贴不及预期的风险，汇兑损益大幅波动的风险，贸易战使公司美国市场销售波动的风险，产能释放不及预期的风险。