事项：
公司发布三季报，2019年前三季度营收451亿元，同比-10%，归母净利-27亿元，同比-38亿元，扣非归母净利-35亿元，同比-35亿元。其中第三季度单季营收152亿元，同比+7%，归母净利-4亿元，同比+0.6亿元，位于此前预告的-1.6至-5.6亿元区间中段，扣非归母净利-6.2亿元，同比+0.9亿元。
评论：长安自主单季扣非净利-1亿，环比大幅提升9亿。1）3Q19公司销量环比上升，产能利用率提升：乘用车（含欧尚）合计批发17.5万辆，同比-2%、环比+16%，产能利用率有所提升，将对毛利率形成提振；商用车合计批发7.1万辆，同比+3%、环比-13%。2）产品结构优化：估计7月上市搭载蓝鲸动力的CS35和全新逸动利润率有所改善，同时8-9月CS75Plus销量过万，也将对盈利形成提振；假设2-3Q19各车型单车均价不变，长安乘用车加权均价则分别为6.5万、6.9万，3Q19环比提升0.4万元。最终公司3Q19毛利率回升到18.8%，同比+0.8PP、环比+6.9PP，为2017年以来最好水平。3）3Q19非经2亿：略高于业绩预告时的估计值（1亿），其中政府补贴1.4亿（含递延收益），2Q19约6亿元。4）最终自主3Q19净利1.0亿元，同比+5.2亿、环比+5.3亿元；扣非净利-1.0亿，同比+7.8亿元、环比+9.4亿元，非常快速地迫近单季扭亏。换代车型CS75Plus带动长安自主率先进入新周期。CS75Plus在本次自主A级SU换代车型中表现突出，成为公司增长新引擎。我们预计CS75Plus将在今年4季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献，其中4季度有望实现产销约6万辆（今年9月销量已达约1.1万辆）。
3Q19投资收益整体为-4.1亿元，同比-2.8亿、环比-7.0亿。
长安福特3Q19表现估计弱于2Q19，核心仍看林肯Corsair和探险者。长福2季度盈利约2亿左右，3季度预计重回亏损，主要在于3Q19没有2Q19的新增集中降本、补贴非经等增量，以及多了新品导入、工程费用等新增费用。销量端，长福3Q19合计批发5.4万辆，同比-34%，降幅较2Q19的-61%收窄，环比+40%，产能利用率环比提升7个点左右。长福老车型销量提振依赖行业回暖，以及自身销售能力的修复，都需要一定时间。短期看，经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯Corsair和明年的探险者，有望给公司带来超预期修复。
长安马自达3Q19估计与2Q19相仿或略差。销量端，3Q19合计批发3.5万辆，同比-9%，降幅较2Q19的-37%收窄，环比+25%，产能利用率环比提升。但是换代马3昂克赛拉9月26日上市，产品切换对3季度利润有一定影响，预计增量将在4Q19体现。
投资建议：我们维持预计公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元，对应当前PE330、7.7倍，对应PB0.7、0.7倍，给予公司2019年目标PB1.2倍（板块中枢），维持11.47元目标价，维持“强推”评级。风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。