几经浮沉，长安汽车正处于转型发展的关键期。2019H1 长安自主销量37.45万辆，同比下降23%，长安福特销量7.52 万辆，同比下降67%；2019H1公司归母净利润亏损22.4 亿元，其中长安福特亏损7.77 亿元。销量低谷业绩亏损，我们认为长安自主和合资均处于转型发展的关键时期。
长安福特低位拥抱产品投放新周期，量价利三维驱动业绩增长。受福特中国前期发展战略失误影响，长安福特自2017 年以来销量和业绩双双下滑，19H1处于历史低位。在福特中国2.0 战略下，长安福特开启新一轮产品投放周期，我们预计公司将从量价利三个维度实现盈利增长。1）量的增长：19H2 福特锐界、金牛座、福克斯等改款上市，新车Escape 有望19 年底上市，福特探险者将于20 年国产，林肯品牌拉开国产化序幕，拉动公司销量增长；2）价的增长：随着未来3 年林肯品牌和探险者国产化，公司产品价格向25 万以上突破，产品矩阵均价上移；3）利的增长：19H1 公司产能利用率处于历史低位，未来随着产能利用率的提升，单车固定成本下降，单车盈利增长。
长安自主新品投放有望实现边际改善，第三次创业谋转型。长安自主曾借助中国乘用车市场SUV 渗透率提升的“东风”，迅速成为自主品牌销量第一车企。后因产品定位不清晰、新品推出不及时以及产品缺乏市场竞争力等原因，销量持续下滑。面对自主品牌销量持续下滑的颓势，长安汽车优化品牌架构，形成四大独立品牌，同时加速新产品投放，我们判断公司有望实现边际改善。
此外公司开启第三次创业，“香格里拉计划”和“北斗天枢计划”助力公司向电动化和智能化转型。
长安马自达贡献稳健盈利，销量下滑单车净利润提升。长安马自达坚持“特色精品战略”，国产车型少而精，19H1 销量下滑单车净利润同比提升。我们认为长安马自达未来新品投放应更加注意维护“精品”、“高配置”口碑，预计将为公司长期发展贡献稳健投资收益。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为-6.90/24.97/40.54 亿元，EPS 分别为-0.14/0.52/0.84 元，每股净资产分别为9.44/9.96/10.80 元，参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高业绩弹性，给予其2019 年1.1-1.2 倍PB，对应合理价值区间10.38-11.33 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。新车型销量不及预期；林肯国产化进度不及预期；价格战激烈程度加剧。