事件：公司发布2019三季报，2019Q3实现收入31.89亿元（YoY-15.33%），实现归母净利润5.82 亿元（YoY-60.18%），实现扣非后归母净利润4.97亿元（YoY-63.99%），Q3 经营活动现金流量净额10.06 亿，改善明显。
收入利润降幅收窄，并好于中报预告中值，现金流改善明显。2019Q3 业绩降幅收窄，实际归母净利润好于预告中值（5.2 亿元），按照过去的经验规律，Q3 收入往往低于Q2，但本季度收入略高于Q2，体现业绩有所回暖。2018Q4 以来经营现金流量净额持续高于净利润，现金流改善明显。
费用率有所上升，毛利率环比改善。成本相对固定但收入持续改善，因此毛利率环比持续改善，预计Q4 环比仍将回升；三项费用率（含研发费用）达到22.92%（YoY+6.63pct），其中销售费用率同比增加4.86pct。
Q4 预告降幅进一步收窄，预计未来2 个季度持续回暖。公司预告Q4 归母净利润区间为3.9-6.9 亿（YoY-61.51%~-31.90%），若取中值5.4 亿（YoY-46.7%）计算，Q4 归母净利润降幅进一步收窄，因Q4 为营销旺季，Q4 收入和归母净利润存在超预期可能。我们因基数效应，2020Q1-2020Q2公司同比盈利数据将进一步回暖。
盈利预测与评级：我们认为公司当前收入端下行空间已经较为有限，而成本端保持相对稳定，随着未来竞争格局的明朗和宏观经济的回暖，公司收入和成本均有改善迹象。我们基于对公司政府补助、信用风险损失的最新调整而调整公司盈利预测， 预计2019-2021 年归母净利润为19.18/30.39/39.06 亿元，对应EPS 分别为0.13/0.21/0.27 元，对应10 月30日收盘价PE 分别为46.3/29.2/22.7 倍，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：行业竞争风险；广告行业复苏不及预期风险；宏观经济不及预期风险；重要广告主广告预算调整风险；股份解禁风险；坏账损失加剧风险；