事件：
10 月30 日，公司发布2019 三季报：19 年前三季度实现营收83.70亿，同比增长23.59%；归母净利润3.94 亿，同比增长21.44%；扣非净利润3.73 亿，同比增长20.62%；经营现金流净额7.07 亿，同比增长20.42%。EPS1.38 元/股。公司业绩符合我们之前的预期。
点评：
1. 收入增速暂时放缓，利润增速稳健
分季度看，公司收入利润保持快速增长，Q1、Q2、Q3 分别实现收入27.27亿（+23.34%）、28.06 亿（+26.06%）、28.36 亿（+21.46%）；归母净利润1.60 亿（+22.15%）、1.11 亿（+22.02%）、1.24 亿（+20.12%）；扣非净利润1.46 亿（+15.98%）、1.10 亿（+25.17%）、1.17 亿（+22.50%）。
Q3 收入增速相比上半年略有放缓，预计与执业药师政策趋严环境下，三季度自建及并购速度有所放缓有关。
公司经营活动产生的现金流量净额为7.07 亿，同比增长20.42%，主要是收入增长，以及库存优化所致。19 年前三季度库存周转天数87.7天，较去年同期90 天有所缩短。
从毛利率来看，19 年前三季度毛利率33.89%，较18 同期35.56%稍有下降；净利率来看，前三季度净利率4.71%，较18 年同期4.79%下降0.08%。毛利率的下降预计与分销业务及处方药占比提升有关，未来随着各区域的门店规模扩大，管理成本进一步分摊，品牌与规模效应同步发酵，公司盈利水平有望提升。
2. 自建+并购稳步推进，整合能力强
前三季度，公司门店数达到4808 家，前三季度净增467 家（一季度177+二季度207+三季度83）。前三季度新增直营及并购门店536 家（直营389 家+收购147 家），净增门店467 家（关店69 家），分季度看，Q1、Q2、Q3 分别开新店109、183、97 家，收购91、45、11 家，关店23、21、25 家，前三季度自建门店占新增门店72.57%（直营新增389/总新增536）（不含加盟）。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能，目前收购门店超过1500 家，绝大多数项目达到甚至超过预期业绩，在重点发展的11 个优势省份市占率稳步提升。
3.员工激励充分
2019 年4 月，公司向207 名激励对象（7 名高管+200 名核心人员）授予161.11 万股，占总股本0.57%，授予价格30.12 元/股；9 月，进一步向40 名激励对象（1 名高管+39 核心人员）授予12.93 万股，授予价格37.88 元/股，员工激励充分。股权激励的考核目标为：以2018年归母净利润为基数，19-21 年的增速不低于20%、45%、70%；年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销：19-21 年分别为3608/1388/555 万元，对利润影响很小。
盈利预测: 预计2019-2021 年净利润分别为5.29、6.6、8.33 亿元，对应PE 分别为37、29、23 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示: 门店并购后业绩不及预期。