事件描述
公司发布2019 年三季报，2019 年1-9 月实现营收51.5 亿元，同比增长1.9%；实现归属母公司股东净利润5.56 亿元，同比下降5.5%。
事件评论
营收增速尚在筑底，预计电动车业务持续放量。公司2019Q3 营收同比增长2.5%，依旧保持在较低区间，预计主要原因是下游家电和汽车需求仍未出现明显改善。根据各产品下游情况，我们判断受益于今年电动车产销和国内智能电表招标的高景气，前三季度增速较快的仍是高压直流和电力继电器；而家电、汽车市场需求仍处于同比下滑趋势中，其中2019Q3 空调产量同比下滑1.3%，国内汽车销量同比下滑6.1%，预计公司通用、汽车继电器出货同比下降。同时，判断其他工业、信号继电器、低压电器前三季度出货仍实现同比较快增长。展望后续，公司高压直流产品获大众MEB、奔驰、特斯拉等海外重大项目主要供应商指定证书，后续实现批量出口后有望进一步支撑高压直流产品出货高增长。
实际盈利能力维持稳定，判断汇率波动是业绩重要影响因素之一。盈利能力方面，首先，从毛利率和期间费用率来看，整体维持稳定：2019Q3公司毛利率40.96%，同比小幅增长0.55pct；2019Q3 公司期间费用率19.8%，同比提升0.6pct，主要由于管理费用率增加。其次，由于公司出口占比较高，汇率变化往往一定程度上会直接影响公司最终业绩，相关科目主要包括汇兑损益、公允价值变动收益、投资收益等；简单估算我们判断相较于2018Q3，2019Q3 公司因汇率波动出现一定直接损失，是最终公司归属母公司股东净利润的重要影响因素之一。
其他财务指标方面，公司2019Q3 末应收账款、应收票据余额分别较2019Q2 末分别减少0.8 亿元、增加1.3 亿元；2019Q3 末应付账款、应付票据分别较2019Q2 末分别减少0.3 亿元、增加3.5 亿元。最终公司2019Q3 经营性现金净流入7.33 亿元，同环比进一步增加。同时公司2019Q3 末固定资产、在建工程余额分别较2019Q2 末增加0.9、0.6亿元，表明公司仍在积极推动新产能的建设与落地。
维持前期观点，新老增长点切换引起的短期增速失稳导致公司经营出现一定增长乏力，但公司核心竞争优势不断巩固且新产品客户拓展依然迅速，产能扩张仍旧积极。预计2019、2020 年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4 亿元，对应PE 分别为26、22 倍。维持买入评级。
风险提示： 1. 下游家电、汽车行业需求超预期下滑；2. 竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。