公司于2019 年10 月29 日发布三季报。2019Q1~Q3 实现营业收入77.75 亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润9.17 亿元，同比增长16.75%；实现扣非后归母净利润6.65 亿元，同比增长4.34%。2019Q3 实现营业收入27.65 亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长18.27%；实现扣非后归母净利润2.33 亿元，同比下降-4.73%。
评论：
业绩增长环比回升，内销增长稳健。2019Q3 实现营业收入27.65 亿元，同比+17.95%；较2019Q2 收入增速（+16.1%）环比回升1.85pct；Q3 单季度实现归母净利润3.58 亿元，同比+18.27%。剔除并表影响，前三季度同比增长2%。
单三季度同比增长10%，其中内销收入同比增长约15%。分品类来看，受外贸影响，休闲和功能沙发收入有所下降，布艺沙发、床和床垫增长稳健，定制家具开拓阶段增长迅猛。
外销业务致毛利率小幅下滑，经营性现金流大幅提升。公司2019Q1~Q3 毛利率水平35.08%（同比-0.64pct），其中2019Q3 毛利率34.07%（同比-1.21pct），环比下降明显（-2.45pct）。期间费用率方面，2019Q1~Q3 期间费用率22.37%（同比+1.04pct），主要系管理费用率及财务费用率（分别同比+0.8/0.51pct）增高所致。2019Q3 期间费用率改善，单季同比下降0.37pct。综合影响下公司2019Q1~Q3 净利率水平同比-0.3pct 至12.45%，但2019Q3 净利率改善，同比+0.64pct，环比+2.75pct。剔除外延因素影响，归母净利润增速约8%。受去年投资收益基数影响，扣非净利润有所下滑。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入加强规模经济效应有望持续提振公司盈利能力。报告期内公司经营性现金流净额14.25 亿元，同比大幅增加202.03%，主要系公司加快外销收款导致应收款及预收款变动所致。
龙头地位稳固，看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同，龙头地位望保持稳固。随着公司店效提升与渠道拓展成效显现，公司多品类多品牌实现协同发展以及经营效率的优化，预计随公司内销端优势持续显现，外销风险可控情况下，公司业绩增速有望持续改善。维持预计公司2019-2021 年归母净利润12.03/14.53/17.43 亿元，对应当前市值PE 分别为18/15/12 倍，考虑到公司新业务快速发展给予2019 年20 倍PE，对应40 元/股目标价，受行业影响和外贸条件冲击，公司业务存在不确定性；但看好公司品类和渠道拓展和改善带来的内销端优势，维持“强推”评级。
风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。