2019 年前三季度公司实现归母净利6.11 亿元，同比-19%；公司预计全年实现归母净利8.0~8.5 亿元，四季度有望实现增长。我们看好公司在新型甜味剂行业稳占龙头地位，享受行业增长红利；同时期待呋喃系列产品成长为拳头产品集群，为公司带来新的业绩增长点。维持2019-21 年EPS 预测为1.41/1.70/2.06元，维持目标价29.7 元及“买入”评级。
三季度业绩环比略降，产品价格相对稳定。2019 年前三季度公司实现营业收入29.94 亿元，同比-10.48%；实现归母净利润6.11 亿元，同比-18.98%。对应三季度单季实现营业收入10.16 亿元，同比-6.66%，环比-4.95%；实现归母净利润2.10 亿元，同比-0.73%，环比-5.02%。三季度安赛蜜报价6.0~6.5 万元/吨，环比持平；三氯蔗糖报价约21 万元/吨，环比略增5%；麦芽酚价格受竞争激烈影响环比下降；基础化工产品价差稳中有升。
预计全年归母净利润8.0~8.5 亿元，四季度有望实现增长。公司预计2019 年全年归母净利润同比-6.76%~-12.24%，略好于预期；对应四季度实现归母净利润1.89~2.39 亿元，同比+19.6%~+51.3%，单季度业绩重回增长。
盈利能力维持稳定，研发费用同比增加。前三季度公司毛利率32.50%，同比略降0.79pct；净利率20.39%，同比-2.15pct，主因公司正处于新产品储备期，研发费用率同比增加1.85pct 至4.17%。费用方面，销售费用率3.20%，同比+0.45pct；管理费用率2.04%，同比+0.57pct；财务费用率-0.28%，同比-0.94pct。
定远一期项目部分建成，抗风险能力有望增强。公司在建定远一期项目，规划2万吨糠醛（麦芽酚重要原材料）以及8 万吨氯化亚砜（三氯蔗糖重要原材料）产能，其中先行建设的4 万吨氯化亚砜、1 万吨糠醛已正式进入试生产阶段。由于原材料历史价格波动较大，公司向上延伸产业链有望进一步增强抗风险能力。
拟扩产5000 吨三氯蔗糖，进一步扩张市场份额。根据来安县政府环评公示，公司拟投资10 亿元新建5000 吨三氯蔗糖产能。目前公司具备产能3000 吨，行业内规模领先，成本显著低于竞争对手。未来安环监管趋严有望加速小规模产能淘汰，看好供需格局改善带动价格持续上行以及公司市场份额进一步扩张。
延伸糠醛产业链，打造拳头产品集群。根据定远县政府环评公示，公司全资子公司金轩科技拟投资3.56 亿元新建呋喃酮600 吨、佳乐麝香溶液4500 吨、2-甲基呋喃5000 吨、2-甲基四氢呋喃3000 吨、呋喃铵盐1000 吨产能。我们看好系列产品成长为公司的另一个拳头产品集群，提供未来新的业绩增长点。
风险因素：1）竞争格局恶化超预期；2）产品价格大幅下跌；3）新产能释放不及预期；4）食品添加剂安全风险。
投资建议：公司是全球新型甜味剂龙头，在甜味剂需求稳定增长、行业格局逐步向好的环境下，公司有望凭借成本及产能优势进一步扩张市场份额，享受增长红利；同时期待呋喃系列产品成长为拳头产品集群，为公司带来新的业绩增长点。维持2019-2021 年归母净利预测为7.90/9.49/11.49 亿元，对应EPS 分别为1.41/1.70/2.06 元。维持目标价29.7 元（对应2019 年21 倍PE）及“买入”评级。