按2020 年看，公司估值已恢复到相对合理区间，未来一年再大幅下跌风险已消除，调升中国人保（601319.SH）A 股至“持有”评级；维持中国人民保险集团（01339.HK）“增持”评级。
坚定推进“3411”工程，价值创造能力提升。缪建民先生于2017 年12 月任职人保集团董事长，提出人保集团向高质量发展转型的“3411”工程，包括3 家保险公司转型、推进实施4 大战略、打好1 场中心城市攻坚战、守住1 条不发生系统性风险的底线。从2018、19 年的执行情况看，公司财产险业务坚持降本增效，综合成本率对标国际先进同业，从2018 年高点开始回落。寿险聚焦价值，做强队伍，做优期缴，突出健康险，2019 年上半年新业务价值同比增长25.6%，领先同业。投资板块在取得领先同业的投资回报率的同时，做大财富管理业务，正在逐步成为集团增量利润的贡献者。
财险龙头地位稳固，承保盈利能力持续改善。公司拥有遍及全国城乡约1.4 万个分支机构和服务网点，乡镇覆盖率超过98%，覆盖客户超过1.3 亿人。公司积极推动去中介渠道，上半年直销直控业务增速为12%，占比达68.3%，同比提高4.8 个百分点；车险续保率高达66.6%，同比提升0.1 个百分点。前3 季度，公司保费增速显著高于市场水平，市场份额34%，同比提高0.6 个百分点，增量市场份额为39.6%，市场龙头地位得到巩固和强化。同时，公司中心城市地位也显著提升，上半年份额同比提高0.8 个百分点，综合成率仅为94.5%，低于公司整体3.1 个百分点。随着商车费改的继续推进和公司渠道能力、城市地位的提升，我们预计公司承保盈利能力仍将持续改善。
需要观察因素：车险自主定价全国推开，车险市场规模萎缩。2018 年9 月1 日，广西、青海和陕西三个区域启动车险自主定价改革试点。2020 年车险自主定价改革如果全国推开，可能带来全行业车均保费继续明显下降；在新车销售同比负增长的背景下，可能导致车险总保费规模萎缩。但公司已经开始积极推进非车险业务发展，中长期看有望超越车险保费规模，公司总保费将实现持续稳定增长。
风险因素：股市下跌、利率中长期下行、新车销售持续低迷。
投资建议：按未来一年看，公司估值已恢复到相对合理区间，大幅下跌风险已消除，调升中国人保（601319.SH）A 股至“持有”评级；维持中国人民保险集团（01339.HK）“增持”评级。 人保集团在董事长缪建民先生强力领导下，价值转型成效显著。财险业务龙头地位稳固，承保盈利能力持续改善。预计寿险、健康险、资产管理业务未来将带来利润增量。公司目前A 股对应2020 年PB 为1.56 倍，大幅下跌风险已消除，调升评级至“持有”；H 股对应2020 年PB 仅为0.66 倍，估值较低，预计未来三年公司净资产复合增速10%左右，具有投资价值，维持“增持”评级。如果未来集团分红水平和主要金融同业对标，有望显著提升，预计将成为未来重要的股价催化剂。因股市上涨和退税影响，调升公司2019 年盈利预测31%，调升2020 年盈利预测9%，增加2021 年预测，对应EPS 分别为0.47/0.44/0.49 元。